中国深度分析3：财政保“稳” 更促“进”

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1、2012年3月27日中国中国深度分析3：财政保“稳”更促“进”证券研究报告2012年财政政策拥有充分的灵活性转向更加积极朱悦+852-2978-0048helen.zhu@gs.com2012年中国经济日程的核心内容之一即实施更为积极的财政政策。与全球平均水高盛（亚洲）有限责任公司平以及其它主要经济体相比，2011年中国的财政赤字和政府负债在GDP中的占比均较低，因此我们认为中国政府在财政政策的调整上拥有充分的灵活性。税收慕天辉,CFA+852-2978-1328timothy.moe@gs.com制度改革正在进行，且基本属

2、于结构性改革。政府支出将上升，既可用于结构性高盛（亚洲）有限责任公司管理，也可用于周期性管理。2012年政府的赤字目标是财政赤字与GDP的比率为2%，而2011年为1%。王汉锋,Ph.D,CFA+86(10)6627-3318hanfeng.wang@ghsl.cn北京高华证券有限责任公司财政支出的重点领域是社会保障体系和部分资本开支项目执业证书编号:S1420510120001财政部新发布的2012年预算显示，教育、医疗卫生、社会保障和就业、保障性住贝皞晨房、农业/水利项目等方面的财政支出（大部分为运营支出，一部分为资本开

3、支）增+852-2978-1220ben.bei@gs.com长速度最快。以上（以及交通运输）也是2011年财政支出增长最快的领域。实际财高盛（亚洲）有限责任公司政支出可能会超过预算金额－财政收入持续超过预算收入，且今年可能仍将以15%刘陈杰左右的速度增长。财政预算内的资本开支也可能会有所增长，但财政预算之外的资+86(10)6627-3324chenjie.liu@ghsl.cn本开支也可能受到地方政府收入稳定（税收的增长可能会超过土地出让收入的下北京高华证券有限责任公司降）和货币状况更为宽松的支撑而增长。执业证书编号:S

4、1420511070002受益板块：大众可选消费和投资周期性板块我们认为有两大板块将受益于更积极的财政计划：1)最主要的受益者将是大众消费板块，因为可支配收入的增长速度将超过工资的增速（并推动医疗卫生、日常消费品，而且特别是旅游、汽车和零售等可选消费品的需求）；2)内需投资周期性板块在一定程度上也可受益（建筑业、水泥、煤炭、部分设备等）。我们建议高配零售和建筑材料。此外我们还更新了我们的中国消费(GSSZCNA)和投资(GSSZCNIA)组合。2012年财政政策将更加积极；支出重点为社会保障体系RmbbnSocialwelf

5、areexpenditures2012budgetedChinafiscaldeficitDeficitasofGDP(RHS)1,2002.5%increasehigherthantotalexpenditure1,0002.0%Education17%8001.5%600Socialsecurity&employment16%1.0%4000.5%200Medicalandhealthcare15%0.0%-Socialhousing15%(200)-0.5%(400)-1.0%Totalfiscalexpenditur

6、e15%20052006200720082009201020112012B资料来源：CEIC、财政部、高盛全球经济、商品和策略研究预测高盛与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或参阅www.gs.com/research/hedge.html。由非美国附属公司聘用的分析师不是美国FINRA的注册/合格研究分析师。高盛集团高盛全球经济、商品和策略研究

7、2012年3月27日中国概要一直以来投资者最为关注的是中国的货币政策和房地产政策。本报告中，我们深入分析了政府的财政政策计划以及这会对今年的经济活动和各行业产生怎样的影响。我们的结论是财政政策将继续支持经济的结构性改善，但是与2010－2011年相比，2012年这些政策也将承担更多的经济周期管理的责任。具体来说，政府计划提高财政支出，预算增长向社会保障领域倾斜。大众消费和内需周期性板块将成为主要的受益者。首先我们列举出2012年政策将更趋积极的理由：-政策立场一直积极，但具体实施不足。尽管2009年以来政府一直采取积极的财政

8、政策立场，但过去两年中国的财政赤字/GDP比率出现下降，2011年仅为1%。-2012年财政政策将发挥更大作用。最近几年货币政策在周期性调整中起到了主要作用（2012年政府的M2增长目标为14%），此外政府在房地产调控方面的决心很大。-中国在财政政策方面大有可为。与其它主要经济体相比，中国