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1、中国中小企业的融资缺口与财务’杠杆关系的研究!∀#∀&!!∀!∀∗∀+!#∀,∀/∀/∃∀%∋()%−.012郭丽虹【,口内容提要〕本文利用中国未上市中小企业的财务数据对融资缺与财务杠杆。,,口,之间的关系进行了经验分析研究发现在中国随着中小企业融资缺的增大其,,负债比率有所上升但新增负债只能在一定程度上弥补企业的资金缺口这表明中小。,,企业确实存在较大的资金缺口而且小型企业相对于中型企业民营企业相对于国,。,口有企业而言其面临的债务融资约束更为严重另外通过对包含融资缺变量的财,口,务杠杆回归模型的分析发
2、现融资缺变量虽然对财务杠杆产生了影响但它并没有。,显著改变传统的财务杠杆决定因素的解释作用此外本文的研究结果并不支持优序融资。理论的观点、一引言,,,在中国中小企业占全部企业总数的34中小企业对5∃6的贡献超过78肠创,,造了将近984的进出口贸易额提供了9:4的城镇就业机会吸纳了将近:84以上的,。国有企业下岗人员984以上的农村转移劳动力而且中小企业对国民经济的可持续,,发展也带来了源源不断的活力有“4的专利发明;<4的新产品开发都是由中小企业。,、、来提供的从这些数字当中可以看出中小企业在当前保增长扩内需调结构战略当
3、。,,中起到了非常重要的作用然而<8;年全国新增小企业贷款只有<<:亿元比上年只>>。=?,3<883,增长了4而全国贷款增加了=?4年第一季度全国信贷规模总量增加了>,,?,:;万亿元其中中小企业贷款的增加额度只占不到4这说明中小企业的贷款增长,、。没有达到同步增长中小企业仍面临着融资难贷款难的问题,,口·6·由于中小企业的信息透明度很低7亨,均衡信贷配给模型表明其内部人与外部投资者“”今本研究获得国家社科基金项目项目编号!∀#切∃%&和上海财经大学∋∃∃工程第三期重点学科建设项目资助。“”,。数据来源((日,./
4、012∀3402∀0于∋!年月召开的中小企业融资难国际论坛引自)∗∗+刀−2上2叹5之间的信息不对称问题一般比较严重。拥有好投资机会的中小企业有时可能无法进行,净现值为正的投资项目这是因为潜在的外部资金供给者不能确认企业投资项目的质,。,量或者无法确定企业是否会变更资金的投向另外中小企业一般很难进入到公开的,。资本市场进行融资其外部资金来源主要依赖于金融机构,,一些研究表明在国有银行所占市场份额很大的国家中小企业获得的信贷资金一,,%,%(,。%%%∋(+∋般很少#∃&)∗∃%−)∗.这是由于中小企业的经营活动透明
5、度社科学界七学术年会文集上市海会第届·年∀经济管理学科卷!度,。,比较差可用作抵押质押的资产比较少由于其财务报表没有经过审计一些中小企业出于逃避税收的目的而隐瞒其真实的财务信息。再加上贷款处理成本、承担的风险和,,责任等方面的差异国有商业银行通常更愿意为大型企业提供贷款而不愿为资金需求。,、规模小的中小企业提供融资服务那么在中国中小企业对外部融资尤其是对债务资金的利用情况到底如何/,。,0目前国内关于中小企业融资问题的研究已有不少其中具有代表性的研究有,,林毅夫和李永军#1.认为企业仅仅靠内部积累难以满足全部资金需
6、求当内部资金,。,不能满足需求时就必须选择外部融资而在信息不对称的情况下企业的融资选择以。及能否取得资金都取决于能否解决信息不对称问题张捷和王霄#.利用231家中,,小企业的数据进行检验得出的结论是规模歧视是影响中小企业融资的主要因素而所。有制歧视对中小企业融资的影响并不显著王霄和张捷#3.在传统理论模型的基础,。,上将抵押品和企业规模纳人到信贷配给的内生决策变量中他们发现在信贷配给中被剔除的主要是资产规模小于银行所要求的临界抵押品价值的中小企业。这为中小企业存在严重的信贷缺口提供了解释。,尽管现有的研究在一定程度
7、上揭示出中国中小企业融资选择的主要特点但由于,,受可获数据的限制进行实证分析的研究还非常少仅有的一些尝试也是建立在较小样。,,本基础之上有鉴于此本文着重于通过利用大量的中小企业财务数据对其资本结构,以考察中小企业的债务融资状况。进行经验分析优序融资理论是关。根据优序融资理论,企于企业资本结构最具影响的理论之一,,业首先应该利用无交易成本的内部资金进行投资项目若内部资金不足再选择交易成。,,口本较低的债务融资对于一个正常经营的企业而言股票融资将不会被利用融资缺。(9:%4564;,6%,=#1!!!.利用1>?家美国上市公司
8、的数将与净负债发行相匹配78和<,。,据进行分析结果为优序融资理论的观点提供了强有力的支持然而≅,(:&和ΑΒ6()#,3.通过利用?2Χ家美国企业的财务数据的分析发现净股票发行更多地弥补了企,。业的融资缺口而净负债发行与融资缺口并不相匹配≅(和≅,%:Δ5#ΒΒ>.研究了企7(,。Α,(业的融资决
