重组与3G凸显电信业投资机会

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1、周励谦2008年1月重组与3G，凸显电信业投资机会——电信业2008年投资策略2007年四大运营商股价表现资料来源：Wiind资讯，光大证券研究所2主要观点运营商重组步入议程，电信业的整体竞争力在并购后的协同效应中增强，加上3G建设的提速，都使得中国联通和中国电信面临重大投资机会。中兴通讯是电信业重组和3G网络建设最受益的国内设备厂商，看好其未来五年内的发展。运营商：买移动不如买电信、买电信不如买联通；买入首选中国联通，其次中国电信；增持中国移动和中国网通设备商：买入中兴通讯3汇报提纲运营商重组是必然电信业将持续发展投资建议及分析4必然重组1运营商重组是必然3G

2、建设将加速5运营商重组是必然业务分营阻碍技术进步发展不均衡，移动一家独大国有资产做大做强的需要6电信业发展结构性矛盾突出万资料来源：运营商年报，光大证券研究所1H07运营商净利润占有比例1H07运营商收入占有比例万7技术进步使得全业务运营是必然电信与媒体的融合电信与电子的融合电信与IT的融合固定移动融合(FMC)电信和互联网融合三网融合/IPTV宽带/移动数字内容服务数字家电/数字家庭网络网络IT服务信息化解决方案产业间融合产业内融合数字化融合基于IP的融合互通捆绑融合融合的业务平台融合的核心网融合的承载网综合的接入手段和设备融合的网络管理融合的OSS/BSS网

3、络层面业务层面运营层面资料来源：信产部电信研究院，光大证券研究所8行业排名总排名公司名称销售收入(亿美元)利润(亿美元)总资产(亿美元)市值(亿美元)净利率129AT&T630.673.62706.32297.811.7%238Verizon881.462.418881091.97.1%346Telefónica697.982.213231049.511.8%456德国电信809.342.31599780.85.2%558NTT914.142.41526.5732.64.6%667法国电信648.651.91250.1706.28.0%789中国移动297.96

4、5.6513.51853.122.0%895意大利电信352.8381101.9586.410.8%9161英国电信339.426.9416.3480.67.9%10177美洲电信216.740.2296.877318.6%12181中国电信20.983.4650.3437.516.5%20401中国网通10.691.724.715.715.9%28542中国联通10.670.617.6316.035.6%电信业进一步做大做强的需要资料来源：2007《福布斯》全球上市公司2000强，2007/3/2993G建设将会加速国内的3G建设将会加速TD-SCDMA具备可

5、商用能力运营商自身发展的需求国家做强电信产业链的需要试验网络进展良好TD产业链发展令人鼓舞运营商新的收入增长点改善价值链的需要参与国际竞争的需要手机厂商设备厂商增值业务厂商移动用户10发展2电信业将持续发展3G拉动电信业增长11移动电话普及率尚有较大提升空间中国及周边国家/地区移动电话普及率资料来源：CEIC，光大证券研究所12移动用户数增长较快，到2010年预计约为7.8亿电信收入和移动用户将稳步增长资料来源：光大证券研究所13宽带及增值业务发展强劲2010年宽带业务用户数1亿以上，收入超过700亿人民币，增值业务收入近3300亿元，占电信总收入近33%资料来

6、源：信产部电信研究院143G将带来丰富多彩的应用可视电话足球比赛的视频片段可以收发附带视频片段的电子邮件新闻节目的视频片段电影新片的视频片段资料来源：光大证券研究所整理153G给运营商带来新的盈利增长广告和赞助开户费/月租费使用费:时间,数据量和信息数量服务费:交易,新闻...零售/经销/代理费开户费/月租费可以包括更多的服务内容以移动话音和数据的应用补充固定网无线网络成为新的媒体广告赞助商分担用户的费用无线网络作为新的销售渠道用户支付第三方支付资料来源：光大证券研究所整理163G业务推动移动通信收入增长NTTDocomo实际收入与预测的对比单位：十亿日元SKT

7、实际收入与预测的对比单位：十亿韩元2000年10月提供3G业务FOMA2000年10月提供CDMA1X服务2002年推出EVDO服务资料来源：信产部电信研究院日本和韩国推出3G业务后实际收入都比原先增长较快173G业务推出后主营利润率变动趋势推出3G业务的后两年主营利润率都高于之前资料来源：运营商年报，光大证券研究所整理18投资机会3投资建议及分析19重组的出发点是国家利益最大化有利于发展TD-SCDMA做强电信业，保持适度竞争国有资产保值增值国家利益最大化20运营商重组及3G牌照发放预测运营商重组预测3G牌照发放预测第一场景中国移动中国电信+中国联通（CDMA

8、）中国联通GSM网络+中