固定汇率与浮动汇率之比较

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1、人民币汇率改革背景下固定汇率与浮动汇率的比较理论上的比较汇率制度的选择——一个争论不休的话题汇率制度应该一个不断地变迁地过程影响汇率制度的几个因素汇率制度的选择——一个争论不休的话题20世纪50年代：kindleberger一派极力推崇固定汇率制，认为浮动汇率制造成了汇率的不稳定。friedman一派则持相反意见，认为：“浮动汇率不必是不稳定的汇率，即使汇率不稳定，也主要是因为主导国际贸易的经济基础不稳定。固定汇率尽管名义上是稳定的，但它可能使经济中的其他因素的不稳定性变得持久而强化。”20世纪60年代Mundell(1961)提出“最优货币区”（OCA）理论。20世纪

2、70年代麦金农和肖分别提出“金融抑制论”和“金融深化论”；经济学家开始关注发展中国家的汇率制度，提出“经济论”和“依附论”。20世纪80年代以后“苏东剧变”之后，转型国家经济制度、产权制度的变革与选择，特别是90年代以后，新兴市场货币危机、欧元诞生等事件使得汇率制度再度成为研究的热点。汇率制度是不断变迁的过程以前的许多学者依据有限影响因素得出的汇率制度的研究结论可能是合理的，但是从动态的观点来看，多因素的差异性与变动性决定了他们的研究结论常常是存在问题的。影响汇率制度的因素复杂多样，而这些因素又随着政治、经济和金融等因素的发展变化而不断地变化，因而作为这些因素综合作用的

3、结果——汇率制度也应该不断地变迁。从中期和短期来看，一个国家的汇率制度应该取决于一个国家的具体情况，它不仅取决于传统的最优货币区因素（如经济结构特征），而且取决于政治经济因素（如政治不稳定和通货膨胀诱因）和恐惧浮动因素（如本币定制债务）等。此外，像其他经济政策一样，一国汇率的变迁和选择还可能反应着政策决策者和公众的偏好。从长期来看，由于影响汇率制度的因素是不断变化的，所以国家对于自身汇率制度的抉择并非是一劳永逸的，没有单一的汇率制度适合同一时期的所有国家或者同一国家的所有时期，各国都会自愿或非自愿的依据不同时期的不同情况对自己国家的汇率制度做出调整。特定的汇率制度可能只

4、适合特定国家在特定时期，特定社会历史条件下的需要。影响汇率制度的几个因素经济结构特征政策配合经济冲击政府信誉BBC规则价格确定经济结构特征Heller于1978年提出了“经济论”，认为一国汇率制度的选择主要取决于经济结构特征因素，如经济规模、经济开放程度、进出口贸易的商品结构与地域分布、相对通货膨胀率以及同国际金融市场一体化的程度等。一些发展中国家的经济学家提出了“依附论”，认为发展中国家汇率制度的选择取决于其经济、政治等对外依赖关系，至于采用何种货币作为锚货币，取决于该国对外经济、政治关系的集中程度。长期固定或盯住汇率制度经济规模小，金融市场发育不完全经济开发程度低，

5、政策相似性高人均GDP低，进出口价格弹性低浮动汇率制度经济规模小，金融市场发育不完全经济开发程度高，政策相似性低人均GDP高，进出口价格弹性高中期固定或盯住汇率制度贸易集中度高，生产要素流动性低贸易产品多样化程度低，通货膨胀率相近金融市场一体化程度低，资本流动受限制外债货币错配程度高，本币国际借债能力低政治稳定浮动汇率制度贸易分布分散化，生产要素流动性高贸易产品多样化程度高，通货膨胀率差异大金融市场一体化程度高，资本流动频繁外债货币错配程度低，本币国际借债能力高政治不稳定短期固定或盯住汇率制度低通货膨胀国际储备充足浮动汇率制度高通货膨胀国际储备少随机因素固定或盯住汇率制

6、度经济波动主要来自国内，低贸易条件变动高产出变动，货币冲击占主导地位浮动汇率制度经济波动主要来自国外，高贸易条件变动低产出变动，实际冲击占主导地位政策配合Fleming和Mundell于60年代提出了F－M模型。假定前提：（1）开放经济条件下经常帐户，资本帐户开放；（2）国内外所有货币、证券资产充分替代，即资本自由流动；（3）国内产出供给富有弹性；（4）小国开放模型。研究表明，在给定前提下，固定汇率制度下财政政策有效，货币政策无效；而浮动汇率制度下财政政策无效，货币政策有效。M-F模型实际上已经蕴涵着“三元悖论”（trilemma）,即资本自由流动、汇率稳定和货币政策独

7、立性之间存在着“不可能三角”（impossibletriangle）。经济冲击20世纪90年代以后，在经济全球化、金融市场一体化的背景下，经济冲击对一国的汇率制度的影响越来越明显。如果经济冲击来自货币因素，比如货币需求的变化和影响、价格水平的冲击，那么就应偏向固定汇率，因为所有商品和服务成比例的变动不会改变它们的相对价格，使用汇率变动作为改变支出的政策是不必要的；如果经济冲击来自实际因素，比如偏好的改变或者影响国内商品与进口商品相对价格的技术变化，那么更加灵活的汇率制度是合意的，因为相对价格的频繁变动使得有必要使用汇率作为政策工具对实际冲