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《代理问题,股权结构与公司多元化》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。
1、经济科学·2005年第3期代理问题、股权结构与公司多元化张翼李习许德音(北京大学光华管理学院北京100871)摘要:本文以深沪两市1031家非金融公司作为样本,对股权结构和代理问题对公司多元化经营决策和绩效的影响进行了实证检验。本文研究表明,在国有控制的上市公司中多元化程度与国有股权所占比例呈U型曲线关系,这种关系在由地方政府和地方国有企业控制的公司中尤其显著。而在非国有控制公司中,没有证据表明存在这种关系。我们进一步发现对地方政府和国企控制的公司来说,多元化经营会显著降低公司的资产收益率;而在中央政府控制的上市公司中,多元化经营没有显著降低
2、公司的资产收益率;在非国有上市公司中,多元化经营也没有降低公司的资产收益率。结果表明我国国有企业中普遍存在的委托代理问题是公司采取不合理多元化经营策略的动因。关键词:多元化国有股委托代理超额资产收益率国外理论研究表明,多元化经营对公司价值的影响有利有弊。其有利之处在于能够优化资源配置、建立内部资本市场、分散风险以及享有税收优势等;其不利之处在于可能导致企业的过度投资、跨行业补贴、增加代理成本等。近几年美国学术界的实证研究表明,多元化经营带来的成本超过了其可能带来的收益,因此多元化经营降低了企业价值。①如果总体上多元化降低企业绩效和价值,那么企
3、业多元化的动机又是什么呢?Denis等(1997)指出公司的多元化经营策略是由管理层持股引发的代理问题。中国上市公司的股权结构与西方国家迥异,国有股权比例很高。这使得由于国有股权结构引发的委托代理问题在中国上市公司中普遍存在。本文结合中国的实际,从公司的多元化经营策略出发来探讨中国上市公司股权结构和多元化的关系。本文第一部分讨论相关的文献,说明我们的研究与已有文献的关系和对文献的贡献,并提出了本文所要实证检验的假设。第二部分说明样本选取和变量描述。第三部分是实证分析结果和讨论。第四部分是本文的结论。一、文献回顾和假设的形成1.文献回顾①如Be
4、rger和Ofek(1995),Lang和Stulz(1994)与Servaes(1995)等。90©1995-2006TsinghuaTongfangOpticalDiscCo.,Ltd.Allrightsreserved.1.1多元化与股权结构的研究多元化经营既能给企业带来益处,也会同时增加成本。多元化对企业带来的益处主要分为以下几个方面:优化资源配置,建立内部资本市场,分散风险,税收优势和范围经济。而多元化同样为企业带来了成本,它主要表现在以下几个方面:过度投资,跨行业补贴和代理成本。国内外研究公司股权结构与多元化经营策略之间关系的文献
5、并不多。Denis等(1997)选取了1985年度美国933家上市公司作为样本,对公司的多元化经营策略和管理层持股情况做出了相关分析,得出结论:由于多元化程度与经理层个人收益正相关,与公司价值负相关,当管理层持股较少时,由于多元化经营给管理层带来的个人收益大于公司价值减少而产生的股东成本,因而管理层会采取多元化经营策略;但是随着管理层持股的增加,多元化经营为其带来的股东价值损失也会随之增加,因而管理层又会倾向于回归单一化经营;当管理层持股比例达到一定量后,多元化为其带来的个人收益超过股东价值损失对其个人收益的影响,因而多元化程度又会随着管理层
6、持股量的上升而上升。总体来说,公司多元化程度随着管理层持股比例的增加呈现先下降后上升的U型曲线。国内仅有的相关文献是周晓艳和刘生(2004)所做的研究。但是该文仅选取2000-2002年长江三角洲地区的149家上市公司3年间共429个样本作为观测值。由于样本量较小,地区局限性较强,不能代表中国上市公司的整体情况。该文的结论是公司多元化程度与国家股比例呈倒U型曲线关系,即公司多元化程度随国家股比例的增加先上升后下降。本文的分析结果与周晓艳和刘生(2004)不同,即公司多元化程度与国家股比例呈U型曲线关系,即公司多元化程度随国家股比例的增加先下降
7、后上升。本文对结果提供了更为深入的分析。1.2与已有文献的关系尽管国内已有少量多元化研究(李玲和赵瑜纲(1998)和朱江(1999)等),却缺乏系统严格的实证研究。这些研究所使用的样本是1998年前的数据,而当时我国上市公司对多元化的会计批露还不够系统和规范。因而以往研究没有系统准确的数据支持,并且没有反映1998年后我国股票市场迅速发展带来的大量新样本和近年上市公司多元化趋势。本文以2002年1031家上市公司为基准样本,通过大量劳动收集了多元化的全面规范的大样本数据,从而能够对多元化进行系统深入和严格的实证研究。在此之前学术界对于多元化问
8、题的研究,均未深入到公司性质和最终控制人的特性。本文收集了上市公司股权结构的详细数据,进一步根据控制人类别将国有上市公司分为:中央部委控制的公司、地方政府控制的公司
