私募基金介绍

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1、私募股权基金文献综述内容摘要：近几年来，众多外资私募股权投资基金聚焦中国，投资行业涉及到房地产、金融服务业、制造、IT、医药、电信等行业。毫无疑问，中国PE发展的时代已经到来。然而，与之形成鲜明对比的是，国内关于私募股权投资基金的研究的不仅匮乏而且杂乱无章。为了更清楚的了解PE，本文对从影响私募股权基金发展的因素、委托人-代理人、风险控制等方面对西方文献依次进行了梳理。关键词：私募股权基金委托人-代理人风险控制Keywords:PrivateEquityFunds；Principle-Agent；RiskManagem

2、ent私募股权基金起源于美国，并且在美国得到了迅速的发展，并逐渐扩展到欧洲、英国以及亚洲。无论是从市场发展的完善程度还是从PE的规模以及历史业绩来看，美国的PE市场目前在国际上无可比拟。不少西方学者以美国和欧洲PE市场为研究对象，探讨了PE的方方面面。可以说，西方发达国家的PE实务和理论研究呈现出一派繁荣景象，相比之下，中国的PE市场的发展则还处于“小马驹过河”阶段。为了更好的理解PE，本文对西方文献进行了梳理，在此之前，本文首先界定PE的定义。国际上关于私募股权基金的定义存在很多见解。在欧洲，PE等同于VC，VC通常

3、是指机构、企业和富裕个人对新兴企业的早期和扩展阶段的股权投资。欧洲私募股权和创业资本协会（EVCA,theEuropeanPrivateEquityandVentureCapitalAssociation）把VC定义为投资于企业的早期（种子期和创业期）和扩展期的专业的股权投资EVCA，2006。经济合作和发展组织(OECD)的定义则更为宽泛，即凡是以高科技与知识为基础，生产与经营技术密集的创新产品或服务的投资，都可视为风险投资。英国风险投资协会(BVCA)和欧洲风险投资协会(EVCA)的官方资料中，VC也被看成是几乎等

4、同于PE，即提供长期的承诺股权资本，帮助未上市企业成长的投资。美国风险投资协会(NVCA)和美国两家最重要的研究机构ventureeconomics与ventureone界定了私募股权基金投资的具体范畴，所有的风险投资、收购(Buyout,BO)、以及夹层投资(Mezzanineinvestment)、基金的基金(fundsoffunds)投资和二级投资等。鉴于国际惯例，本文对PE的定义采取这种广义的定义。目前，西方文献关于PE的研究主要集中在以下三个方面：一是影响PE产业发展的因素；二是委托人-代理人问题；三是退出模

5、式。本文将从这几个角度依次综述。一、PE产业发展的决定因素9Gompers和Lerner(1998)通过研究美国PE投资基金的融资过程，指出影响PE产业的因素有资本收益税、年金基金层次、GDP增长率、股票市场收益的吸引率、研发支出、公司业绩和声誉等。Lerner发现GDP增长率对VC产业的影响很大，而IPO的影响并不显著。此外，一国的经济状况也会影响PE市场的发展。Arcs和Audertsch（1994）指出宏观环境的波动对企业创业活动有着深刻的影响。GDP的增长不仅提高了对创业资本的需求，而且给企业创造了更多的融资机

6、会，给投资者创造了更好的投资环境，这些都促使创业资本金供给的增加。从这个角度讲，GDP的增长和PE基金的投资具有正相关的关系。市场资本化反映了股权资本市场的综合广度、深度以及流动性，市场资本化程度的提高意味着市场的流动性增强和投资综合环境的改善，而股权市场资本化的提高说明PE投资资金供给的增加，从这个角度将，流动性也影响了PE基金产业的发展，流动性差的市场缩减了企业的融资渠道。很多学者认为流动性约束了欧洲PE基金市场的发展。MCCurry（1999）指出欧洲PE基金市场的发展要从两个方面着手，一是培养欧洲外汇市场，提高

7、股权市场的流动性；二是建立和谐的法律制度和税收体系，防止投机。Jeng和Wells(2000)对可能影响PE投资的因素进行了分析，包括IPOs、劳动力市场僵化、财务报告准则，私人养老金基金、GDP增长率、市场资本化增长率、政府政策等。与Gompers和Lerner(1998)的研究结果相矛盾的是，作者对21个国家10年内的面板数据进行分析后发现IPO推动创业投资的最主要因素。GDP和市场资本化增长率以及财务报告准则对PE产业的影响却并不大。政府政策对PE影响非常大，尤其是在培养监管环境和鼓励投资方面。Jeng和Well

8、s（2000）指出一个经济体的创新能力越强，则更容易从事PE投资。此外文化、社会、政治和制度因素都会影响一国的创新能力。值得注意的是，不少学者探讨了法律和PE市场发展的关系。Megginson(2004)指出PE产业的发展和模式取决于制度因素，尤其是一国的法律体系。Cummin和MacIntosh（2002）认为在法律体系比较完善