纺织品服饰行业投资策略第八届新财富

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1、中信证券研究部李鑫、鞠兴海2010年11月收入与成本赛跑纺织品服饰行业投资策略1长期趋势：模式转型要素：设备、技术、成本、规模评级：中性要素：设计、品牌、渠道与供应链评级：强于大市2投资策略品牌零售板块：订货会普遍理想，较强的成本转嫁能力将使该板块公司业绩增长较为确定。而相比而言，平价服装因物美价廉，抵御通货膨胀能力更强。伴随众多新股登陆资本市场，板块公司百花齐放。我们看好三类标的：品牌建设、渠道管理相对成熟，业绩增长稳健。首推“七匹狼”和“报喜鸟”。短期改善超出预期，后期稳定增长可期。首推“美邦服饰”和“希努尔”。业绩呈爆发增长，估值享受溢价。首推“搜于特”和“探路者

2、”。加工制造板块：收入增长压力不大，但成本（尤其是棉花）波动依旧风险较大。推荐“出口比例低、不受棉价影响、增长稳健”的“江南高纤”、“伟星股份”、“航民股份”。3重点公司估值及评级简称股价（元）EPS（元）PE评级目标价（元）10E11E12E10E11E12E美邦服饰36.770.781.201.60473123买入42-48希努尔31.080.741.051.40423022买入36.75七匹狼36.900.971.271.66382922买入44.45报喜鸟32.700.851.101.40383023买入33-38.5搜于特88.631.051.863.0784

3、4829--93.00探路者37.230.400.801.25934730买入40.00江南高纤9.840.400.600.79251612买入12-15航民股份9.460.560.700.90171411买入14.00伟星股份29.821.151.421.74262117买入35.50罗莱家纺76.151.471.972.61523929增持78.80富安娜41.750.851.121.47493728增持44.80星期六20.020.440.640.90463122增持22.40鲁泰A9.950.770.931.1413119增持13.954加工制造板块5“危机显现

4、”、“政策筑底”、“行业复苏”1-8月收入同比增长25%，利润总额同比增长46%。6出口反弹持续超预期2010年1-10月行业出口同比增长23%，持续超预期。7国际优势竞争优势提升优势一：价格低廉（弱化）优势二：产能占优（增强）优势三：配套完善（增强）8原料价格大幅飙升棉花2.67万元/吨，较年初涨79%；涤纶和粘胶短纤分别为1.6和3万元/吨，较年初涨超过60%。9企业盈利令人担忧原因：库存时间差、中间环节炒作。变动：2011年3－4月新棉播种或7－8月新棉上市。影响：棉花上涨初期，企业盈利不降反升。目前高价水平，考验后期盈利。10品牌零售板块11服装消费旺盛2010

5、年1-10服装消费品零售额同比增长26%，价格提升明显。上市公司订货会增长理想。12成本上涨压力相对较小13转价能力强2010年1-7月，服装零售额同比增长23.87%，而其中价格同比提升幅度为12.98%，为近五年来提价最高水平。14平价服饰更抵通胀虽具转嫁能力，但会影响消费者信心家纺类产品棉花占成本比重高，提价幅度高于服装类产品。平价服饰更抵通胀。提价幅度小，产品物美价廉。定位三、四线市场，租金成本低。15投资策略加工制造：中性品牌零售：强于大市16投资策略品牌零售板块：订货会普遍理想，较强的成本转嫁能力将使该板块公司业绩增长较为确定。而相比而言，平价服装因物美价

6、廉，抵御通货膨胀能力更强。伴随众多新股登陆资本市场，板块公司百花齐放。我们看好三类标的：品牌建设、渠道管理相对成熟，业绩增长稳健。首推“七匹狼”和“报喜鸟”。短期改善超出预期，后期稳定增长可期。首推“美邦服饰”和“希努尔”。业绩呈爆发增长，估值享受溢价。首推“搜于特”和“探路者”。加工制造板块：收入增长压力不大，但成本（尤其是棉花）波动依旧风险较大。推荐“出口比例低、不受棉价影响、增长稳健”的“江南高纤”、“伟星股份”、“航民股份”。17美邦服饰：改善路上再超预期——买入（维持）2010年三季度经营出现转折。2010年公司加盟业务采取宽松政策，直营业务则首要保障盈利。2

7、010年Q3起公司经营出现转折，单季业绩增幅310%，预计全年业绩增幅可达30%。2011年业绩增幅50％，再超预期。2011年春季订货金额同增超过30%，全年收入增幅有望达到40%。2011年总体费用率将呈下降趋势，净利润增幅将高于收入增幅。。供应链显现优势，平价服装更抵通胀。订货会产品提价5%，幅度低于可比服装公司（提价10%以上）和家纺类公司（提价20%以上）。灵活的供应链体系有效规避了此轮原料成本大幅上涨，保持毛利率稳定。预测10/11/12EPS0.78/1.20/1.60元，目标价42-48元（对应2011年35-40倍），维