陈志武：两次大金融危机留给中国的启示

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1、陈志武：两次大金融危机留给中国的启示2017-03-28 天涯杂志社 1评天涯微信号：tyzzz01天有际，思无涯。《天涯》2017年全年征订，108元六期，包六次快递。点击左侧购买。本文来源：思想潮。选自博鳌亚洲论坛官方杂志《博鳌观察》2017年4月刊，作者陈志武是耶鲁大学教授、香港大学冯氏基金教授、北京大学经济学院特聘教授。上标题为编者所拟。金融危机的教训和启示我们通常说的2008年美国金融危机，实际上在2007年就开始，当时称其为“次贷危机”。其背景在于，美国金融机构之前给无偿还能力的家庭发放太多不负责任的住房按揭贷款，他们当时的心态就如这些年许多中国机构和个

2、人一样，赌的是：只要由杠杆推动的房地产泡沫不破、房价不跌，那些贷款就不会有问题！可是2007年房产价格开始逆转，首先触发的是次级贷款无法偿还即次贷危机，后来偿还危机逐渐演变并在金融体系内扩散，到2008年9月雷曼兄弟破产时就变成了全规模的金融危机，恐慌遍及全球金融市场，成为1930年代经济大萧条以来的最大规模金融危机。从次贷危机的开始到今年，已经十周年了。加上之前跟我们更贴近的1997-98亚洲金融危机到今年也正好是二十周年，所以，在这个时间点上，我们有必要再对金融危机的起因及应对措施进行一些思考和总结，尤其是在中国经济进入新的转折时期、人们对中国金融体系的健康状况

3、高度关注之时，总结过去金融危机的经历和教训，其必要性显而易见。当然，2007-2008年金融危机的后续影响还没结束，还在发酵中，所以，我们也有必要将这次金融危机跟1929年的那次金融危机进行对比，以帮助我们判断这次危机跟那次危机的异同，以及本次危机带来的后续结果会如何继续演变，在政策上需要做哪些预防。比如，2016年是国际社会充满“出乎预料”政治事件的一年，先是英国脱欧出乎预料，美国特朗普胜选总统出乎预料，意大利的公投结果也出乎预料，到目前人们在急等法国民粹主义候选人到底会以多少胜出。驱动发达国家相继“出乎预料”的共同因素是贸易保护主义、反全球化民粹主义的兴起，而这

4、种社会潮流只是2007-2008金融危机后果的延续表现，是大危机带来的一连串反应的一个环节，就如1929-1933年金融危机引发类似的贸易保护主义、导致各国关起大门的经历一样！也就是说，1929年金融危机发生之前，先是长达十余年的房地产和整体经济繁荣，1929-1933年间金融危机使近9千家美国银行倒闭、GNP缩水近一半，到1933年失业率达到25%，期间贸易保护主义、左派民粹主义在美国和其它发达快速盛行，各国设立贸易壁垒、关闭国门，最后发酵到1939年爆发第二次世界大战；从这个意义上讲，那次金融危机的全过程持续了十五年，包括了30年代的经济大萧条，到1945年二战

5、结束才算真正画上句号。这次金融危机虽然跟1929-1933年的金融危机相比，其冲击的程度和范围都要小很多，但危机影响的全过程还没结束，目前我们还在第二阶段——贸易保护主义和民粹主义的盛行阶段。也可能只有通过这种对比，才能让我们更全面理解避免金融大危机尤其是根除导致大危机的根源的意义，而且让我们看到正在发生的“出乎预料”现象其实并不出乎预料，因为这些都是人类社会消化大危机的具体方式之一。除非导致金融危机、经济危机的那些结构性扭曲能够提前避免，否则一旦发生危机并冲击社会中的多数群体，那么，消化后果的方式可能只有革命和变革两种选择，而我们到目前为止所看到的英国脱欧、美国选

6、特朗普做总统等属于相对温和的“变革”。2007-2008年与1929-1933年：两次金融危机的对比这次金融危机之所以没有1929年的那一次那么严重，原因之一是1930年代和之后对金融产品的结构设计和美国金融体系都做了大量改革，规避了1929年之前的许多结构性问题，但是，那些改革也带来了许多新的隐患，尤其是道德风险问题变相鼓励银行和其它金融机构去过度冒险。首先，经济大萧条之前美国采用的是单一银行制（unitbanking），也就是不允许银行有多家分行或其它分支机构，到1929年时，只有2%的银行在全国有网点，3.6%的银行在单个州内开分支网点，剩下的银行都只有一个网

7、点；而即使是有分支网点的银行中，平均每家的网点数不到4.4个！这跟当时的加拿大形成极大的方差，因为加拿大只有18家银行，但有4676家分支银行，而全美国的三万多家银行中，在总行之外的网点数才1281个！之所以当时的美国银行结构如此，是因为担心银行过大，怕它们太大之后会控制太多经济资源。从银行风险的角度看，单一银行制的风险承受能力最低，因为一家单一银行是否能活下去完全取决于本地经济，当地经济一有大的波动就容易威胁其生存，而那些跨地区开分支网点的银行则可利用各地经济的不完全关联性达到分散风险的效果，其抗拒经济波动的能力显然会更高。银行体系的结构差别使同在北美的美国和