指数期货投资交易方法

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1、股指期货投资交易初步顾煜杭州，三台山庄2010.04目录一、股指期货投资理论基础——经验理解二、方向性交易三、对冲交易四、套利交易五、股票指数的基本分析方法股指期货投资交易方法初探（丁圣元）第一部分股指期货投资理论基础1、将本求利——本金概念2、股指期货定价3、套期保值4、对冲——不完全对冲5、连续贝塔调整股指期货投资交易方法初探（丁圣元）将本求利：期货交易无需本金远期交易无本金信用额度内无保证金；之外有履约保障机制期货保证金与市场头寸无直接关系=市场头寸（面额）*一日波动风险履约保障机制资金杠杆只是副产品不代表市场头寸重点是市场头寸——投机、保值股指期货投资交易方法初探（丁圣元）本金—投

2、资组合—收益率收益率的价值尺度本金—投资组合—收益率加倍做空—做空—多空中立—做多—加倍做多股指期货投资交易方法初探（丁圣元）股指期货发现了什么价格？股指期货发现了到期日的价格？股指期货发现了当前的价格？股指期货投资交易方法初探（丁圣元）股指期货行情与股票指数几乎一致股指期货价格和股票指数几乎没有区别股指期货通常在股指上下波动股指期货与远期定价相同F=S+S*（r-d）*t/365股指期货投资交易方法初探（丁圣元）股指期货定价的经验理解（一）买入者：从买入时刻开始，持有市场头寸，但不支付资金，不持有“实物”；交割时刻，继续持有市场头寸，按约定价格支付资金，持有实物报价者（服务商）：从卖出时

3、刻开始，不持有市场头寸，但支付资金，持有“实物”；交割时，仍不持有市场头寸，按约定价格收回资金，交付实物股指期货投资交易方法初探（丁圣元）股指期货定价的经验理解（二）从买入者看市场头寸是核心，目的实现，应支付现货价S获得资金融通，应支付利息I免除持有实物，应支付“仓储费”CF=S+I+C从服务商看为规避市场风险、保证未来交付，以现货价买入现货，应收回现货价S融通资金，应收取利息I代持“实物”，应收回“仓储费”CF=S+I+C股指期货投资交易方法初探（丁圣元）股指期货定价的经验理解（三）如果持有期内资产带来好处U从买入者看：该收益和持有市场头寸直接相关不持有实物，未享有好处，应得到补偿F=S

4、+I+C-U从服务商看：该收益和持有市场头寸直接相关不持有市场头寸，只持实物，应交出好处F=S+I+C-U股指期货投资交易方法初探（丁圣元）股指期货定价的经验理解（四）期货价=现货价+期间总成本–期间收益股指期货成本：融资利息I=S*r*t/365无风险利率r、到期时间t股指期货收益期内成份股分红，或者分红率d，到期时间tF=S+S*(r-d)*t/365股指期货投资交易方法初探（丁圣元）97~98年恒生期指与现货的价格差股指期货投资交易方法初探（丁圣元）套期保值的经验理解（一）时刻t0→时刻t1证券组合市值S现货组合价格P0→P1现货收益率（涨跌幅）rP股指期货合约数N，单位合约市值C期

5、货价格F0→F1期货收益率（涨跌幅）rF股指期货投资交易方法初探（丁圣元）套期保值的经验理解（二）理想状态下，静态完全套期保值现货市值变化=期货市值变化股指期货投资交易方法初探（丁圣元）套期保值的经验理解（三）现货相对于期货的价格敏感度βPF系数是两相比较的价格变化敏感度股指期货投资交易方法初探（丁圣元）套期保值的经验理解（四）现实不理想，复杂多变的市场不确知t0，t1不确知P0，P1不确知F0，F1只好求助于统计概率尽可能长的连续历史价格数据以大致的时间段平移统计每个时段的rp，rF，得到很多rP和rF数据对找出平均的“最佳”的rP/rF股指期货投资交易方法初探（丁圣元）β组合相对于指数

6、的价格敏感度股指期货投资交易方法初探（丁圣元）rFrP拟合直线的斜率即β套期保值的经验理解（四）麻烦不同时间段敏感度不同不同的总体数据敏感度不同相当于西药和西医，不讲个性，只讲大多数股指期货投资交易方法初探（丁圣元）对冲的经验理解（一）组合的收益率r=α+βrM+ε理想条件，股指期货收益率=指数收益率rF=rM完全静态套期保值后组合市值变动：Sr=S（α+βrM）对冲期货变动：NCrF=β（S/C）CrF=βSrF总市值变动：Sα保值后原组合净收益率：α股指期货投资交易方法初探（丁圣元）对冲的经验理解（二）完全静态保值，原组合净收益率：α和rM无关，即β=0获取个股特殊收益的对冲交易法股指

7、期货投资交易方法初探（丁圣元）对冲的经验理解（三）股指期货投资交易方法初探（丁圣元）对冲的经验理解（三），扩展股指期货投资交易方法初探（丁圣元）投资组合的DJ：连续调整贝塔加倍做空—做空—半仓做空—空仓—半仓做多—做多—加倍做多股指期货投资交易方法初探（丁圣元）国内股市系统风险为主我国，系统风险占65%美国等，系统风险占30%股指期货投资交易方法初探（丁圣元）第二部分方向交易1、指数化组合投资（定量化）2、计算机交易（计