春雨贵如油配置迎佳期

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1、证券研究报告•债券快评[table_main]宏观快评模板春雨贵如油配置迎佳期——社保基金投资范围扩大点评发布日期：2015年4月2日分析师：黄文涛电话：010－85130608执业证书编号：S1440510120015杨晓磊010－85156330S1440512070013信息或事件：4月1日，国务院常务会议决定，全国社保基金可投资地方政府债券，并加大对保障性住房、基础设施的参与力度。简评：4月1日，国务院常务会议决定，要适当拓宽社保基金投资范围、分散风险、稳定和提高投资收益：一是把社保基金债券投资范围扩展到地方政府债券。并将企业债

2、和地方政府债券投资比例从10%提高到20%。解析：地方政府债投资主体范围扩大。（1）社保基金债券投资范围扩展到地方政府债券，是对《地方政府一般债券发行管理暂行办法》中第十六条的具体落实，“鼓励社会保险基金、住房公积金、企业年金、职业年金、保险公司等机构投资者和个人投资者在符合法律法规前提下投资地方政府一般债券”；（2）2014年底社保基金资产规模约1.5万亿，按20%上限计算，社保基金可投资地方政府债券上限为3000亿，占2015年新增地方政府债的19%；二是将社保基金直接股权投资的范围，从中央管理企业的改制或改革试点项目，扩大到中央企

3、业及其子公司，以及地方具有核心竞争力的行业龙头企业包括优质民营企业。解析：一方面增加低收益的地方政府债，另一方面增加收益较高的其他投资品种，保障社保基金综合投资收益。由于地方政府债收益率较低，预计2015年地方政府债收益率在国债与金融债之间，不能满足提高投资收益的要求，因此国务院批准社保基金扩大投资范围，以保持稳定收益率。三是将社保基金的信托贷款投资比例上限由5%提高到10%，极大对保障性住房，城市基础设施等项目的参与力度。请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN证券研究报告•债券快评解析：社保基金—

4、—疏通政府融资新路径。在43号文影响下，各地政府融资渠道受阻，一方面，“开正门”——地方政府债供给有限，不能满足地方基础设施建设需要；另一方面，“堵后面”——非标类、城投债受到挤压，融资渠道不顺畅，地方政府债务风险上升。在此影响下，加大社保基金对保障性住房、城市基础设施项目参与力度，疏通政府融资路径。四是允许社保基金按规定在全国银行间一级市场直接投资同业存单。重申我们的观点:（1）43号文严格执行难度加大。中央政府与地方政府一样不能容忍债务出现问题。中央政府面临万亿债务置换，也在努力拓宽投资渠道。预计央行也将进一步放松，配合地方政府债券

5、的发行。（2）经济下行、通缩仍未解除，债券市场进入配置良期。3月PMI数据仅50.1，回升力度弱于季节性，需求端，新订单指数继续回落；供给端，产出指数回暖迹象不明显；非制造业就业指数持续回落，整体经济企稳迹象难觅。房地产政策放松表明经济下行风险较大。近期市场出现的调整也主要是因为市场对1万亿元地方政府债的横空出世表示担忧。社保基金此举和之前的银行间市场将对境外投资者进一步放开、存款保险资金主要投资债券市场一脉相承，这些都将缓和市场悲观情绪，并将给债市提供实实在在的资金供给，有利于市场消化万亿地方政府债的供给。考虑到央行最终也会服从于稳定

6、地方金融风险的大局，可能会通过间接渠道承接地方政府债，二季度债市的转机就在眼前。风险中蕴藏机遇，当前收益率上行空间有限，二季度存在较好的交易机会，配置时机就在眼前，时不我待。不要用显微镜看风险，要用望远镜找机会。请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN证券研究报告•债券快评[table_research]黄文涛：经济学博士，纽约州立大学访问学者，宏观债券研究团队首席分析师，7年分析师介绍证券行业研究经验，致力于在宏观经济运行周期的框架内，发现资产价格变化的驱动力量。2010年“新财富”最佳分析师评选宏

7、观组第六名。2011年金牛分析师评选固定收益组第五名、“新财富”与“水晶球”第六名。2012年“新财富”固定收益组第三名、“水晶球”第四名、金牛奖第五名。2013年“新财富”固定收益组第四名，“水晶球”第三名、金牛奖第四名。杨晓磊：管理学博士，宏观与债券分析师，5年证券行业研究经验。2012年“新财富”固定收益组第三名、“水晶球”第四名、金牛奖第五名。2013年“新财富”固定收益组第四名，“水晶球”第三名、金牛奖第四名。社保基金销售经理研究服务彭砚苹010-85130892pengyanping@csc.com.cn姜东亚010-851

8、56405jiangdongya@csc.com.cn机构销售负责人赵海兰010-85130909zhaohailan@csc.com.cn北京地区销售经理张博010-85130905zhangbo@csc