就业数据的改善不能完全消除QE3预期

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1、经济研究Page1证券研究报告—动态报告/经济快评宏观经济美国就业市场数据快评2012年08月07日[Table_Title]就业数据的改善不能完全消除QE3预期证券分析师：崔嵘021-60933159cuirong@guosen.com.cn证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120057证券分析师：周炳林0755-82130638zhoublin@guosen.com.cn证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120066事项：38月3日晚美国劳工部公布，7月份美国失业率升至8.3%，2009年10月份为本轮危机以来失业率最

2、高点10.0%；非农就业增长16.3万人。评论：结论：7月份美国非农就业增长16.3万人，远高于预期的10万人，之前连续三个月低于预期。就业增长Q3初转强确实反映出基本面的回升（注意就业数据的滞后性），但是整体报告中也有不尽如人意的地方：7月份失业率由前月的8.2%升至8.3%；劳动参与率由63.8%回落至63.7%；社会整体劳动力人口减少15万人。前期我们认为美国就业市场持续改善判断的依据是：1）私营就业持续增加；2）“广义”失业率（U6）缓步下降；3）平均周工时同比继续增长。而目前仅私营就业持续增加，而“广义”失业率由前月的14.9%上升至1

3、5.0%，以及平均周工时同比已连续三个月持平于1.97%的水平。因此，美国整体就业改善趋势是否就此转强仍需观察后两个月的数据！就业数据的改善目前还不足以消除美联储QE3的预期，9月份是重要的观察时点。7月份美国就业增长远高于市场预期但劳动参与率有所回落7月份美国非农就业人口经季节性调整后增长16.3万人，远高于市场预期的10万人，之前连续三个月低于预期。6月就业增长由8.0万下修为6.4万人。分行业来看，私营就业增长17.2万人，高于预期的增长11.0万人和前三个月的均值12万人。其中服务业就业增长由6月的5.1万人上升至13.9万人；拖累就业

4、增长的主要来自建筑业和政府部门，分别削减1千和9千人，低于前月降幅。产品生产部门就业增加2.4万人，高于前月的1.3万人，其中制造业就业人口增长2.5万人，高于前月的增长1万人。就业增长在连续三个月疲弱后转强确实反映出基本面的回升（注意就业数据的滞后性），但是整体报告中也有不尽如人意的地方。首先，7月份失业率由前月的8.2%升至8.3%，高于市场预期的8.2%（2009年10月份为本轮危机以来失业率最高点10.0%）。其次，劳动参与率由63.8%回落至63.7%，社会整体劳动力人口减少15万人。另外，从统计角度来看，美国劳工部将失业周期较长仍找不

5、到工作的人-放弃寻找工作者（discouragedworkers），以及希望获得全职工作但因经济环境而只能从事兼职的从业者（parttimeforeconomicreasons）排除在官方统计的失业率之外（U3）。包括这两项在内的“广义”失业率（U6）由前月的14.9%上升至15.0%，因此，美国整体就业改善趋势是否就此转强仍需观察后两个月的数据！我们维持美国就业市场持续改善的判断我们在前期报告中指出，与失业率相比，非农就业人口的增长更能准确反映美国经济基本面改善的真实情况！数据显示，扣除政府雇员影响，私营就业持续增长，但在就业市场复苏的初期劳

6、动参与率的上升阻碍失业率的下降！也就是说，有更多的人返回劳动力市场导致劳动力人口的增加快于就业人口的增加，这是就业市场复苏途中的正常现请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page2象。因此，失业率的上升并不足惧，但就业增幅的下降却更反映出经济基本面在Q2表现确实偏弱。图1：美国失业率和个人工时同比增速（1964-2012/7）图2：美国失业率和美联储基金利率（1964-2012/7）资料来源：Bloomberg、国信证券经济研究所整理资料来源：Bloomberg、国信证券经济研究所整理前期我们认为美国就业市场持续改善判断的依据是：1）

7、私营就业持续增加；2）“广义”失业率（U6）缓步下降；3）平均周工时同比继续增长。而目前仅私营就业持续增加，而“广义”失业率出现小幅上升以及平均周工时同比已连续三个月持平于1.97%的水平，未来变化仍需进一步观察。图3：美国主要行业就业变化率（2000-2012/5）图4：美国主要行业就业绝对值变化（2000-2012/5）就业周期就业规模资料来源：Bloomberg、国信证券经济研究所整理资料来源：Bloomberg、国信证券经济研究所整理分行业来看，服务业对就业的拉动远大于制造业，制造业决定就业周期，服务业决定就业规模，未来服务业扩张对就业增

8、长的拉动更具决定意义。从目前服务业的扩张动能来看，就业增长持续维持20万人口以上的规模仍不现实，也就是说，目前的经济增长仍不足以令就业市