产业结构、风险特性与最优金融结构

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1、龚强等：产业结构、风险特性与最优金融结构产业结构、风险特性与最优金融结构龚强张一林林毅夫内容提要：本文考察银行和金融市场在不同经济发展阶段对产业发展的不同作用。研究发现，当产业的技术和产品较为成熟时，风险相对较低，资金回报较稳健，银行是更加有效的融资渠道；而在技术前沿的产业中，创新和研发是企业发展的关键，技术风险和市场风险都较高，金融市场能够提供更加有力的支持。随着经济发展，产业结构不断升级，金融结构也必将随产业结构的变化而变迁。在中国经济由成熟制造业主导的阶段，银行为主的金融体系为经济发展提供了重要支持。随着中国经济转型和产业升级，许多产业不

2、断接近世界技术前沿，金融市场的重要性将逐步显现，但良好的市场投资环境是金融市场有效发挥作用的前提条件。本文发现与相关经验事实一致，能够为解析中国金融体系的历史、现状和发展提供新的视角，同时为以经济转型和产业升级为目标的金融改革提供理论基础。关键词：产业结构金融结构发展阶段银行金融市场一、引言金融结构与经济发展有何关系?这一议题的争议已经持续了近半个世纪，经济学家却远未达成一致的结论(林毅夫等，2009；Goldsmith，1969；McKinnon，1973，1988；Shaw，1973；Cho，1986；Singh，1993，1997，199

3、9；BoltonandFreixas，2000；Tadesse，2002；ChakrabortyandRay，2006；Demirgti~一Kunteta1．，2011；Lineta1．，2013)。可以看到，在美国、欧洲等高收入国家，金融市场在规模、产品、服务、多元化等方面达到极高的发达程度；而在中国、印度等发展中国家，金融市场的发展相对落后，企业大多只能通过银行贷款获得融资。②由于金融市场与经济发展水平之间呈现出明显的正相关(图1)，“金融市场越发达，经济发展}龚强，西南财经大学经济与管理研究院、法学院、金融安全协同创新中心，邮政编码：61

4、0074，电子信箱：qgongpku@gmail．corn；张一林(通讯作者)，西南财经大学经济与管理研究院，电子信箱：ylzhangswufe@gmail．con；林毅夫，j京大学国家发展研究院，邮政编码：100871，电子信箱：jlin@ccer．pku．edu．cn。作者感谢“新世纪优秀人才支持计划”、国家自然科学基金面上项目(71373210)、四川省哲学社会科学规划重大项目(SC13ZD10)、中央高校基本科研业务费专项资金(JBK130502，JBK1307079，JBK130216)、西南财经大学“优秀博士论文建设项目”的资助。感

5、谢2013年中国经济学年会、产业组织理论学术研讨会及中国家庭金融研究论坛参与者的意见及建议。作者感谢匿名审稿人的宝贵建议，当然文责自负。①金融结构是指金融体系中，银行和金融市场的相对组成，其中金融市场主要指股票市场(AllenandGale，2000；Levine，2005)。金融结构可以划分为银行主导型(bank—based)和市场主导型(manet-based)。本文所指的银行主导和市场主导，都是相对意义上的概念。以往文献将英国和美国的金融体系作为市场主导型的代表，而以德国和日本作为银行主导型的代表。但是，德国和日本的股票市场已经成为最发达

6、的金融市场之一，同时英国和美国的银行体系也非常发达。德国、13本与英国、美国的金融结构的差异只是“大同而小异”，低收入国家与高收入国家之间的差异则更为突出(图1)。考察金融结构与经济发展的关系，更需要重视处于不同发展阶段的国家在金融结构方面的差异(Lineta1．，2013)。②以中国为例，根据人民银行发布的2012年社会融资规模统计，实体经济部门在2012年从银行获得的人民币贷款达到8．20万亿元，占融资总规模的52．04％，而非金融企业境内股票融资仅有0．25万亿元，占总规模的1．59％，前者是后者的32．71倍。4乞垂言石再象204年第4

7、期股票资产／现金和存款65432lO绩效越高”的观点成为一种普遍的认知。以Cho(1986)为代表的经济学家以及WorldBank(1989)等机构就曾提出，发展中国家为摆脱金融体系效率过低的困境，需要尽快建立起发达的金融市场，扩大证券发行规模，进而发挥金融市场对经济增长的促进作用。①然而，金融市场是否一定是比银行更加有效的制度安排?发展中国家是否应当在金融市场的发达程度上进行赶超?决定一国最优金融结构的根本因素究竟是什么?本文将从金融结构和产业结构相互匹配的角度对相关问题进行探讨。本文研究表明，银行和金融市场具有不同的制度特性，适宜于不同的产

8、业。衡量一国金融体OlO203040系的效率，不应片面强调其金融市场的发达程人均GDP(1O0o美元)度，而更应当考察该国金融结构是否与整体的产图1不