中信建投-5月份外贸简评：出口攀爬峰顶,升值时点后延-100611

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1、中信建投证券研究CHINASECURITIESRESEARCH宏观动态研究报告出口攀爬峰顶，升值时点后延宏观经济——5月份外贸数据点评胡艳妮5月份出口增长48.5%，顺差195.3亿美元。5月份，我国出口010-851309731317.6亿美元，同比增48.5%，进口1122.3亿美元，同比增长huyanni@csc.com.cn48.3%；进出口值2439.9亿美元，同比增48.4%；当月录得贸易余额195.3亿美元。执业证书编号：S1440206070030三重因素的共同作用，促使出口超预期增长。中国产品的竞争优刘之意势、上半年海外市场的补库存

2、行为，以及低基数效应，这三重因010-85130273素的共同作用，使得5月份的中国出口超预期增长，创下2007liuzhiyi@csc.com.cn年3月以来同比增速的新高。执业证书编号：S1440110040077下半年外贸环境趋紧，出口增速将显著回落。按照贸易方式、贸易主体、具体行业对我国的外贸进行结构主义的解析，可以发现发布日期：2010年6月11日中国产品的竞争优势在短期内能够维持。不过到了下半年，随着全球经济逐步进入二次去库存阶段，加之以欧元区为分代表的经中国：进出口增速济体开始修复资产负债表，中国的外贸环境将显著偏紧，再考虑100%基数

3、效应，预计出口增速将大幅回落至10%附近。80%60%石化、钢铁等资本密集型的产业将受到压制。在外部需求收缩、40%28.7%实际有效汇率上升的背景下，预计石化、化工、钢铁等资本密集20%28.1%型行业的出口将明显回落；而机电等高附加值产品和劳动密集型0%2007-12007-32007-52007-72007-92008-12008-32008-52008-72008-92009-12009-32009-52009-72009-92010-12010-32010-52007-112008-112009-11产品的竞争优势短期内仍将得到维持，但随着

4、需求的收缩，预计-20%-26.3%也将逐渐受到压制。-40%-60%出口增速:FOB(%)进口增速:CIF(%)贸易余额不会太高，人民币升值的时点后延。加工贸易所拥有的汇率：美元兑人民币竞争优势有力地保证了我国的出口创汇的能力，不过旺盛的内需也使得一般贸易方式下的进口增长较快。因此，下半年的贸易余6.86额仍然不会太高，预计维持在月均130亿美元附近。在此背景下，6.85再考虑到实际有效汇率的上升使得人民币升值的压力大大减弱，我们判断人民币升值的时间点再度向后推延，乃至于不升值。6.846.836.822009-12009-22009-32009-

5、42009-52009-62009-72009-82009-92010-12010-22010-32010-42010-52010-62009-102009-112009-12美元兑人民币HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN宏观经济研究宏观经济报告一、三重因素共同作用下，出口增长超预期10日，海关总署公布数据显示：5月份，我国出口1317.6亿美元，同比增48.5%；进口1122.3亿美元，同比增长48.3%；进出口值2439.9亿美元，同比增48.4%；当月录得贸易余额195.3亿美元。图1：5月份的进出口数据超预期，其中出口同比增

6、速创下2007年3月以来的新高100%80%60%48.4%40%28.7%20%28.1%0%2007-12007-32007-52007-72007-92008-12008-32008-52008-72008-92009-12009-32009-52009-72009-92010-12010-32010-52007-112008-112009-11-20%-26.3%-40%-60%出口增速:FOB(%)进口增速:CIF(%)数据来源：海关总署，中信建投研发部5月份的进出口增长，超越了市场的平均预期。其中，出口同比增长48.5%，创下2007年3

7、月份以来出口增长的新高。由于2009年5月份出口仅仅为887.6亿美元，同比降26.3%创下历史新低，所以今次出口增速的新高，在很大程度上有低基数效应的作用。图2：经过季节调整后，5月份出口同比增45.3%，保持升势；环比增10.9%，也和上个月基本持平806045.34041.72010.9-0.902009-52009-62009-72009-82009-92010-12010-22010-32010-42010-52009-102009-112009-12-20出口:季节调整:同比(中国)进口:季节调整:同比(中国)出口:季节调整:环比(上月比

8、)(中国)-40进口:季节调整:环比(上月比)(中国)数据来源：CEIC，中信建投研发部不过我们也发现：（1