野村近期中国经济报告之选集

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1、中国经济特别报告野村全球经济NOMURAINTERNATIONAL(HK)LIMITED2010年3月15日中国概述我们近期中国经济报告之选集经济学家走向周期峰值1孙明春减持美国国债的三种方法2+85222526248mingchun.sun@nomura.com对通胀和政策紧缩的担忧4过热的早期迹象6几十年来最好的年份之一8澄清一些误解9不止是投资热潮10投资热潮尚未见顶33CPI通胀前景展望35资产泡沫已经破灭了吗？37资产价格泡沫的重现39中国房地产的惊人反弹41上调我们对2010年的GDP增长预期43消费

2、者带来的惊喜45两次危机之比较63衡量出口的重要性66中国的刺激政策：令人费解的一揽子计划68根本性区别70中国经济：2009年将现V形增长73中国的房地产泡沫75请参阅本报告最后的重要分析员保证和重要披露。野村全球经济中国孙明春中国经济前景孙明春该报告最初发表于2010年3月5日的《全球经济监测周报》。走向周期峰值虽然实际GDP年同比增速正走向周期峰值，但经济的稳步扩张应该会延续至2011年。预期调整：我们认为2010年存款准备金率会再分别两次上调50基点。经济活动：2009年四季度实际GDP增长从三季度的年

3、同比9.1%加快至10.7%。我们预期2010年一季度增速将进一步加快至年同比12.0%，成为经济自09年一季度以来V型复苏的峰值。虽然我们预期2010年二季度之后经济会放缓增长（主要由于基数效应），但仍会稳定在趋势水平上下（我们估计在10%左右）。换句话说，我们相信经济正走出复苏阶段，迈向稳步扩张的阶段。我们预期今年实际GDP增长10.5%，2011年增长9.8%。通胀：1月份CPI通胀从12月份的年同比1.9%暂时回落至1.5%，而生产者价格指数（PPI）则从12月份的1.7%跃升至4.3%。受基数较低以及春

4、节长假的影响，我们预期2月份CPI通胀将再度攀高，随后在今年余下时间呈远远更平坦的上升势头。从全年来看，由于食品供给充足、消费制造业部门产能过剩而且劳动生产率快速增长，CPI应该处于年同比2.8%的温和水平。政策：鉴于经济稳步复苏，决策者自12月份以来开始采取行动退出异常宽松的政策，其中包括将存款准备金率上调了100基点并在1月份实施了贷款额度措施。在我们看来，这些措施并不是为了控制全年的贷款规模，而是为了平衡贷款节奏，从而避免上半年经济过热。因此，我们预期会出现前紧后松的政策格局。实际上，我们预期今年前三个季度

5、每季会加息27基点，二季度和三季度存款准备金率分别再上调50基点。我们的基本观点仍然是尽早紧缩将降低经济过热的概率，因此减少了未来更大幅紧缩政策的必要性。风险：我们认为大幅紧缩（如果央行将2010年新增贷款严格控制在7.5万亿元以下）是主要的风险，这或会阻止经济享受几十年来最好的年份之一。倘若如此，经济可能会硬着陆。这也会让2011年的通胀更难控制，因为持续的公共投资项目可能会挤出制造业今年的融资需求，从而消除该部门的过剩产能。在过去十年里，过剩产能一直是控制非食品通胀的关键因素（见―对通胀和政策紧缩的担忧‖，《

6、全球经济监测周报》，2010年2月5日）。预测详述除非注明，否则为%年同比增长3Q094Q091Q102Q103Q104Q101Q112Q11200920102011实际GDP9.110.712.010.59.99.69.49.78.710.59.8消费者价格-1.20.71.92.93.33.03.33.2-0.72.83.5核心CPI-1.5-0.60.50.81.21.62.02.4-1.11.02.0零售(名义)15.416.517.319.319.718.020.018.015.518.618.0固定资

7、产投资(名义,年初至今)33.430.136.038.032.030.026.024.030.130.025.0工业生产(实际)12.318.022.016.313.312.312.011.511.016.013.8出口(额)-20.30.215.515.27.87.54.18.6-16.011.08.3进口(额)-11.822.636.521.012.316.315.015.8-11.220.015.0贸易顺差(十亿美元)24.161.533.326.329.551.87.67.419614173经常账户(占G

8、DP的%)5.83.52.0财政收支(占GDP的%)-2.2-2.5-1.31年期银行贷款利率(%)5.315.315.585.856.126.126.396.665.316.127.201年期银行存款利率(%)2.252.252.522.793.063.063.333.602.253.064.14存款准备金率(%)15.5015.5016.5017.0017.5017.