全球大宗交易市场发展趋势及启示

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1、市场创新研究全球大宗交易市场发展趋势及启示刘逖叶武(上海证券交易所，上海200120)摘要：随着机构投资者的超常发展及证券市场上兼并、收购日益频繁，大宗股权的转让需要市场提供安全快捷的通道，大宗交易市场因此成为完善证券交易市场结构及提高交易所竞争力不可缺少的交易市场。基于此，本文深入探讨了大宗交易市场作用、演进、发展现状与特点，并对我国大宗交易市场现状与存在问题进行了剖析。最后，提出我国证券市场进一步发展大宗交易市场的意义与战略定位。关键词：大宗交易；OTC市场；大宗交易市场；大宗交易制度Abstract：Witht

2、heextraordinarydevelopmentofinstitutionalinvestorsandtheincreasingM&Aaffairsinthesecuritiesmarket,thelargescaleequitytransfersneedasafeandexpresschannel,thereforetheblocktradingmarketmaybetheinevitablechoicetoimprovethesecuritiesmarketstructureandincreasetheexc

3、hangecompetitiveness.Thispaperexploredtherole,evolution,developmentstatusandfeaturesofblocktrading,andthenanalyzedthecurrentsituationandproblemsinChina’sblocktradingmarket.Finally,wepointedoutthesignificanceandstrategicpositioningoffurtherdevelopmentinChina’sbl

4、ocktradingmarket.Keywords：BlockTrading,OTCmarket,Blocktradingmarket,Blocktradingsystem作者简介：刘逖、叶武，任职于上海证券交易所创新实验室。中图分类号：F830.9文献标识码：A大宗交易(BlockTrading)制度是证券交易机制的重要内易机制等等；境外众多研究也主要侧重于定价、流动性或容之一。大宗交易是指那些由于订单数量过大从而难以用交易制度。与此不同的是，本文将从全球大宗交易市场的[4]通常的交易方式进行的证券交易(Harri

5、s,2002)，即金额很发展趋势及整个证券交易市场视野进行新审视,并对我国大大的买卖，通常是机构投资者所为，在美国也称为楼上市宗交易市场发展战略进行再思考。场(UpstairsMarket,相应地，普通交易市场称为楼下市场)。证券交易市场结构及演进对大宗交易的定义标准各市场也不尽相同，如纽约证券交易所规定，1万股及以上或金额超过20万美元的股票交易为一般地，大宗交易可通过普通交易市场(直接、分拆申大宗交易，我国沪市则规定股票至少50万股或300万元人民报、冰山/保留订单隐藏申报方式)或场外交易市场(OTC)进币。行交

6、易，但存在效率低下，交易成本高，可能对市场造成近20多年来，金融市场的创新和发展，特别是交易技影响或信息披露不透明等缺点。随着机构投资者的超常发术的迅速更新，使交易的价格确定机制日益准确而高效。展(在成熟市场，机构投资者交易额占70%以上)及证券市场然而，技术的发展并未能解决交易机制的所有问题，大宗上兼并、收购日益频繁，大宗股权的转让需要市场提供安交易就是其中之一，因此，对大宗交易的研究一直得到世全快捷的通道，于是低交易成本、专门的大宗交易市场应[1]界各国重视。我国亦是如此，如刘逖(2003)对大宗交易定运而生，为

7、大宗交易提供了专门的渠道。[2]价机制研究，朱玺(2004)对沪、深两市大宗交易制度演进为避免大宗订单委托影响普通交易市场价格的稳定及[3]及市场交易特征研究，徐辉、廖士光(2007)研究了我国大连续性，大部分交易所也都为大宗交易提供了专门的渠[5]宗交易流动性折价现象，王峻(2008)比较了境内外大宗交道，其中大多数交易所推出了做市商机制的楼上市场，如证券市场导报2009年12月号11市场创新研究纽约证券交易所的楼上市场。其次是专门的、以寻找对手成一个世界范围内的金融市场格局。大宗交易市场的发展方进行协商交易为主的

8、大宗交易平台，如我国深市刚推出必然要走向范围更广、统一的配对撮合，配对撮合系统或的综合协议平台等。配对撮合网(Crossingnetwork)的出现正是顺应了这种潮流(见电子化的大宗交易市场日益活跃和快速发展壮大。一图2)。方面，机构投资者通过传统的电话/电报报单的场外交易方配对撮合网(Crossingnetwork)是指一种交易所以外(场式逐