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1、第21卷第5期上海立信会计学院学报2007年9月25日Vol.21No.5JournalofShanghaiLiXinUniversityofCommerceSep.25,2007规范证券投资基金套利行为的思考杨波(郑州大学商学院,河南郑州450001)【摘要】在超常规、创造性发展的政策引导下,我国证券投资基金业得到了迅速的发展,也推动了证券市场的稳健运行。但近年出现的“基金黑幕”、“羊群行为”,尤其是股权分置改革以来的短期资金套利现象,严重干扰了市场的正常秩序,一定程度上造成了市场的波动。要规范投资者的套利行为,就应以长期目标为
2、出发点,建立套利行为的长效机制,从而促进证券市场有效性的提高。【关键词】证券投资基金;套利行为;市场有效性【中图分类号】F830.91【文献标识码】A【文章编号】100926701(2007)0520083205从上世纪90年代后期开始,中国证券监管利均衡分析,在以罗斯、戴布维格、布莱克、莫部门认识到新兴市场的投机性和不稳定性特顿为代表的一大批著名学者的研究构建下,价征,开始超常规、创造性地发展证券投资基金格套利理论已形成一个较完整的体系。国内业。经过几年超常规发展,我国证券投资基金对套利的研究集中在套利与资产定价的关系业得到了长
3、足的发展。截至2007年6月30日,上,对于证券投资基金的套利行为研究并不多我国的基金管理公司达到57家,旗下基金数量见。本文力图从有效市场理论出发,分析我国①共计347支,基金资产总计达1.799万亿元。证券投资基金套利形成机理及其对市场的影截至2006年12月303支基金中开放式基金响,探求规范我国证券投资基金良性发展的长250只,占A股流通股总市值的30.46%。效机制。封闭式基金53只,基金资产已经占A股市场总一、我国证券投资基金的发展状况及套利市值的9.56%,占A股流通股总市值的行为特征30.46%。证券投资基金和基金
4、管理公司已经成1991年10月我国最初的一批老基金宣告为我国证券市场上最主要的机构投资者。但同成立,基金业正式起步。但直到1997年11月时,证券投资基金行为异化、“基金黑幕”尤其是14日《证券投资基金管理暂行办法》出台,我国2005年股权分置改革以来的短期套利现象也一真正意义上的基金快速发展才拉开序幕。随定程度上加剧了市场的不稳定性。如何规范证后,以国泰基金管理有限公司为首的10家基金券投资基金的发展,建立套利长效机制促进证券市场良性发展,成为一个亟需研究的问题。①中国基金网2007年6月30日基金管理公司管理现代金融学关于套利
5、的研究主要是无套基金汇总表http://www.chinafund.cn/Dataenter/200773/200773_45527.html【收稿日期】2007206226【作者简介】杨波(1984-),女,河南信阳人,郑州大学商学院金融学研究生,研究方向:证券投资分析。—83—管理公司成立并发行48只封闭式基金,完成了市基金(LOF、ETF)等陆续推出。2004年6月规范、专业的基金管理的试点。2001年8月17《证券投资基金法》出台,我国基金业的发展步日,中国证券监督管理委员会正式批准设立国入了新的阶段。2005年,股权分置
6、改革引起了内首家契约型开放式基金———华安创新证券投证券市场的巨大变动。2005年4月商业银行进资基金。2002年～2004年基金数量与规模迅入基金业,有3家银行基金管理公司设立,并发速扩大,基金品种创新不断,伞形基金、保本基行了2只股票型基金。2006年,我国的基金管金、货币市场基金、指数型债券基金、交易所上理公司达到57家,基金资产总计达7414亿元。图12001年-2006年基金市场规模数据来源:中国证券网数据整理数据截至2006-12-18我国的证券投资基金在政策引导下取得了者采取不同的套利方式以期获得最大的超额利超常规的
7、发展,但在这个过程中,市场主体的交润。据套利方式的不同,我国证券投资基金套易方式也出现了一定的偏差。从2000年“基金利的形成机理有以下几种:黑幕”风波,到2005年股改以来的股改差价套1.股改套利的形成机理利、新股套利、利好消息套利、“封转开”套利等股权分置改革作为资本市场的重大金融创形式的短期套利行为,严重干扰了市场的正常新,为证券市场交易提供了全新的投资套利手秩序,一定程度上造成了市场的波动。目前证段。交易制度的设置使股改公司都遭遇了股改券投资基金的套利行为具有如下特征:一是基除权,股改首日交易不设涨跌停板限制的交易金采取对
8、倒、倒仓、关联交易、内部交易、高位接创新,为市场套利预留了宽松的空间。股改股货等多种违规手段制造虚假的成交量;二是信停牌与基金停牌的不同步是形成套利机会出现息披露不及时不完整,利用内幕信息牟利的现的直接原因。在通常情况下,基金是可以按当象普遍;三是
