中国有色金属行业报告

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1、行业分析报告/有色金属出口退税下调对有色金属行业影响点评2007.6.20维持评级推荐分析师:周卓玮E-mail:zhouzhuowei@chinastock.com.cn联系电话:(010)66568044事件：2007年6月18日，财政部和国家税务总局商国家发展改革委、商务部、海关总署发布了《财政部国家税务总局关于调低部分商品出口退税率的通知》，规定自2007年7月1日起，调整部分商品的出口退税政策。其中涉及到的有色金属产品主要有两类：1、取消非合金铝制条杆等简单有色金属加工产品的出口退税，主要包括部分非合金铝条、杆、型材、柱形实心体铝合金、其他铝合金制条、杆、铝丝等8个商品号商品，原

2、出口退税率为11%或8%；2、调低其他贱金属及其制品（除已经取消和本次取消出口退税商品以及铝箔、铝管、铝制结构体等）出口退税率至5%，主要包括镍、铅、锌、锡等50多种初级金属加工品，原出口退税率为13%、8%。点评:对铝行业影响大于其他金属行业我们认为此次出口退税政策的调整对于铝行业的影响大于其它的贱金属行业。主要原因：（1）我国铝材出口比例较高，1季度铝材出口量约55万吨，原铝产量为286万吨，占比19%左右，而其他的各金属品种诸如镍、铅、锡、锌等的加工材出口量占产量的比例都很低，而且像铅及铅合金条、杆、锡箔《0.2mm、镍中间品等都处于净进口的状态,对出口退税敏感性低。从这个角度看，铝

3、行业受影响较其他金属行业大，而且其他金属由于其出口比例低，出口退税对金属需求的影响很小，对金属价格影响不大；（2）对铝材的税率调整力度更大。对铝行业影响铝材企业的利润空间被挤压由于出口退税率的取消，与此次调整相关的铝材且出口比例较高的企业的利润将受到直接影响。由于原出口退税在11%或8%，假设产品价格不发生变化的条件下，相当于吨铝材利润降低了铝材价格的10%左右。国外铝材价格下降趋势减弱如果没有此次出口退税调整，我们认为随着铝材出口的大幅增加，假设需求不变，国外铝材的价格将逐步走低，使得国内外铝材销售的利润差变小，但随着出口退税调整后，可能有部分铝材出口被抑制，使得这种趋势减弱，这也能适当

4、消化部分铝材出口企业受出口退税取消的影响。我们认为国内外铝材价格比将围绕着不存在套利的价格区间而波动。1请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。行业分析报告/有色金属对电解铝价格影响有限我们认为此次调整对电解铝的价格影响有限，因为此次调整使铝材行业对电解铝的需求影响有限，在此次出口退税调整之前，由于原铝的出口已经征收了15%的关税，而大多数的铝材出口享受11%或者8%的出口退税，这种差别使得原铝大量转化为铝材后出口，铝材的出口量大增。我们假设目前的国内外铝价不存在套利区间，那么不存在关税的铝材出口则仍然存在套利的可能，所以取消出口退税只是降低了铝材出口的利润空间而已。短期看，

5、利润空间的降低会抑制部分铝材出口，但此数量对整体铝的需求影响有限，所以对铝价影响有限；中长期看，铝的需求最终决定于全球经济和下游行业的景气状况。对行业发展有利我们认为此次出口退税调整符合国家对高能耗、高污染、资源性等商品的调控政策，对铝材出口企业利润有一定影响。国家希望通过政策导向促进我国有色金属加工业结构化调整，逐渐由初级制品向高附加值产品转移，并且我们认为限制金属的出口将使得更多的金属下游企业向国内转移，促进整个行业的整合，对行业的发展有利。由于对金属价格的影响有限，只对出口铝材比例高的企业影响稍大，所以我们仍然维持对行业“推荐”的评级。2请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免

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