关于有限合伙制创业投资企业组织形式的实证分析

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1、哭予有阻台tl：劓剖业投资企业组擐搿式的窑征分析序言我国的!!些塑塑公虽绎过一段时间的初步实践，公司制的缺陷已逐渐暴露出来。仅依靠公司制组织形式中的管理层个人的有限责任方式是难以把我国创业投资企业成功地运作起来的，因为在公司制架构下，无论设计多么周密的治理结构，最终还是解决不了高运营成本、高代理成本和弱激励机能等三个基本问题。中国未来创业投资组织的主流模式应该是将激励机制和约束机制完美结合的有限合伙制。提出这一论点的理由不仅仅是基于本文所做的有关创业投资机构组织形式及相应代理成本的制度经济学分析，而且还基于目前中国经济转型期的特

2、殊国情，这也正是本文所谓的“实证分析”所指。f从中国现有的几百家以创业投资为主营或重要业务内容的公司情况看，基本＼、上可划分为两大类，一类是以地方政府或国营企业、国有控股企业出资为主的创业投资机构，另一类是在过去十年中在股票二级市场运作上走过原始资本积累阶段的民营企业或个人为主要出资人的创业投资机构。这两类创投机构在进入创业企业投资这个极具特殊性的市场时，都面临着这样一种市场环境：(1)中国目前还没有形成真正的创投人才市场，由于全国性的创投事业HIJHrJ处于起步阶段，也没有什么已“成名立万”的信誉可靠的职业创业投资家队伍可言，

3、因此，必然会出现一些扭曲现象，即国资背景的创投企业大都将这类机构交给那些政府公务员出身的离退休干部或“下海”干部，民资背景的创投机构则将经营权交给一些股票二级市场的操盘手。这种创投团队的人员构成很难使创投资本产生较高的运行质量。(2)改革22年来，中国经济的微观信用基础不仅未得到加强而且还有日见削弱之势。各式各样的造假行为和背弃信用行为已使得社会经济信用链条处于一种“礼崩乐坏”的严重威胁之下。这两项于开展创业投资事业颇为不利的客观条件，既对创投机构的运作效率具有消极影响，同时也对我国创业投资事业的组织形式选择提出了较高的要求，即

4、：应当向开展创业投资最为成功的国家学习将最能体现约束机制与激励机制完美融合的有限合伙制作为创投企业的主流组织形式，尽量少走弯路，少付学费。诚然，我国目前的法律环境和相关的配套措施对于发展有限合丛制来讲仍然冀，霄阻含挑●，翻北援舞企业虹矾弗走向霉证j卜析不尽成熟，决策层对中国创业投资体系建设重要性的认识并没有提到应有的高度，特别是最近半年来有关创业板股票市场无限延期的政策动向传闻，不仅对创业投资市场参与者的信心产生了极其消极的影响，而且还直接导致制度供给的缺位，许多应尽快制定和出台的法规杳无音讯使得一些急于发展创业投资事业的地，方

5、政府不得不勉为其难地先行着手所谓“地方性突破”。／笔者认为，中央政府应／尽快提高刨业投资体系建设重要性的认识，充分重视有限舍伙制在筹集社会闲散资金、规范投资者行为和促进社会经济发展方面的重要作用，组织有关专家对有限合伙制立法的可行性、必要性和重要性进行系统研究，尽快将其纳入我国的《合伙企业法》，或者借鉴美英的立法经验，再另行制定一部《有限合伙企业法》。同时，要充分采纳世界各国税收立法的通行做法，严格遵循法律主体资格的原则，即只有在法律上具有独立主体资格的营业组织，才作为纳税主体，缴纳所得税；而在法律上不具有独立主体资格的营业组织

6、由其业主缴纳个人所得税即可，以避免重复课税挫伤投资者的积极性。2冀于有阻台伙翩剖业投舞企业组织搿表的霉证分析引言近20年来，创业投资业在全球迅速崛起，截至2001年初，美国300多家创业投资公司先后向2700多家企业注入了128亿美元创业资本，其中，进入全球信息技术产业前100名的大公司，都是创业投资成功的例证，同时带动了美国经济的持续增长，加速了美国经济结构的调整，被誉为知识经济创造的神话1。创业投资在美国兴起，又很快拓展到其他工业化的国家和地区，臼本野村证券80年代初进入美国投资高科技产业，其处在硅谷的GAFCO创业投资公司

7、的市场价值目前已超过40亿美元，成为日本最权威的创业投资公司。在法国，现有200多家创业投资公司，共吸纳了15亿法郎的创业资本。中国台湾自80年代后期从美国引进创业投资机制，至今已有200家左右的创业投资公司，并向1000余家中小型高科技和高成长性企业投入1300多亿新台币2。显然，创业投资已成为一个国家的经济发展和经济结构调整尤其是支持高科技产业发展的重要模式。一、创业投资(VentureCapital)的概念界定1、NVCA及OECD的定义根据全美创业投资协会(NVcA)对创业投资的理解，创业投资是由职业金融家投入到新兴的、

8、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业(特别是中小型企业)中的一种股权资本。相比之下，经济合作和发展组织(OECD)的定义显得更为宽泛：凡是以高科技与知识为基础，生产与经营技术密集的创新产品更新换代或服务的投资都可视为创业投资。自“venturecapital”一词在