中国─越来越紧的钱袋子中央财政有多紧

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2、近期动态

3、http://research.standardchartered.com分析师王志浩,+862161685018渣打银行（中国）有限公司中国研究部主管Stephen.Green@sc.com中国─越来越紧的钱袋子10:00GMT2009年7月8日•我们将2009-2010年官方预算赤字GDP占比的预测值从4.5%上调至5.5%•2009年财政部可能增发国债，但我们认为这不是必须的；2010年国债发行会大大增加•需要特别警惕不断扩大的政府隐性债务规模——预计今年政府隐性债务将至少占GDP的5个百分点中央财

4、政有多紧？会带来怎样的后果？本篇报告中，我们将重新审视中国的财政收支状况，上调对2009-2010年官方财政赤字预期，并探讨如何为赤字融资。另外，我们还将估算地方政府隐性负债的上升幅度。这类债务的增加之势似乎难以让人乐观，但稍感欣慰的是，地方政府在积累了大量账外负债的同时也获得了可观的账外收入。如图1所示，财政收入大幅滑坡，当前财政收入同比下降3%（最近3个月移动平均），今年前5个月与去年同期相比下降7%。如图2所示，近几个月来非税收入的增长小幅助推了财政总收入，其中部分收入可能来自土地出让收入增长，但我们猜测大部分

5、收入可能来自被转移至预算内的其它预算外收入（下文还将详述，在《罗斯基的质疑（II）》，2008年11月27日中也有所提及）。税收收入鲜见改善迹象——4-5月企业所得税收入同比下降17%，个人所得税收入同比下降4%。今年以来公共支出仍快速攀升，同比增速达23%；今年前5个月与去年同期相比提高28%，当然这是很好的的逆周期操作。今年前5个月社保支出同比增长32%，医疗和教育支出分别增长40%、16%，而基建项目相关支出涨幅更大；交通建设类支出增加80%，节能减排和生态建设支出增加94%。1-5月的公共投资支出占同期财政总

6、支出的25%。问题在于财政收入方面。财政部将今年财政收入增长目标定为8%，而当前大所数亚洲经济体都面临着财政收入下滑的困境（见图3）。因此，中国的财政赤字可能大于原来预想。2009年财政部安排预算赤字9,500亿元，占同期GDP的2.5%。其中中央财政赤字7,500亿元，地方财政赤字2,000亿元。ImportantdisclosurescanbefoundintheDisclosuresAppendix.Ref:GR-Ap2109近期动态

7、2009年7月8日图1:财政支出和财政收入增速图2:税收收入和非税收收入50

8、%80070040%60030%50020%400CNYbny/y%3mma30010%2000%100-10%0Jan-00Jan-02Jan-04Jan-06Jan-08Jan-05Jan-06Jan-07Jan-08Jan-09财政收入,同比%财政支出,同比%税收收入非税收收入来源：环亚经济数据、渣打银行全球研究部来源：环亚经济数据、渣打银行全球研究部这一赤字目标将会执行的如何呢？表1中列示了三种情况。假定财政支出为7.8万亿元，略高于预算支出7.623万亿元。最糟糕的一种情况是财政收入按照当前增速增长，最乐观

9、的一种情况是，财政收入增长能够达到目标，我们采用介于二者之间的估算值，预计2009年财政赤字达到GDP的4.4%（1.5万亿元）。图4中我们展示了各年度财政赤字的GDP占比。我们对明年财政赤字预期做出调整：预计2010年财政收入增长15%，财政支出增长20%，因而财政赤字的GDP占比为5.5%，相当于2.2万亿元。图3:中国并不孤单，一季度财政收入图4:预算赤字0%2%-2%1%-4%0%-6%-1%-8%-2%-10%-3%-12%-4%-14%-16%-5%-18%-6%-20%-7%香港中国印度日本台湾泰国新加

10、坡Jan-95Jan-97Jan-99Jan-01Jan-03Jan-05Jan-07Jan-09Jan-11财政收入,一季度,同比%财政赤字,GDP占比%来源：环亚经济数据、渣打银行全球研究部来源：环亚经济数据、渣打银行全球研究部以上是总体财政赤字状况。但正如我们在之前的报告中解释的那样，中国的经济刺激方案在很大程度上靠银行贷款提供融资。我们曾指出，今年上半年已有约2.1-2.8万亿元银行贷款投入基建类投资项目（参见《财政刺激方案最新动态》，2009年6月26日）。（相比之下，今年1-5月中央财政投入的4,880亿

11、元和地方财政投入的750亿元就显得微不足道了。）假设今年全年新增银行贷款达到10万亿元，则投入基建项目的贷款总计将Ref:GR-Ap21092近期动态

12、2009年7月8日达到3-4万亿元。我们还了解到，大部分银行贷款项目由地方财政部门提供非正式担保（参见《只要你有项目，他们就为你融资（I）（II）》，2009年5月8日、12日）。也就是说，可将