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1、金属、非金属/黑色金属冶炼及压延加工业公司年度分析报告2006年03月29日公司评级G宝钢年报分析当前价格(元)4.23目标价格(元)4.88高折旧积累利于增强公司抗周期能力前次评级无评级周德昕钢铁行业研究员电话：020－87555888－689eMail：zdx@gf.com.cn第四季度毛利率大幅下降股价走势05年下半年钢材价格的持续大幅下跌造成宝钢在第三、四季度大幅下调产品出厂价格，从而使得公司第三季度、第四季度的毛利率下降到2003年以来的最低点，第三、第四季度EBIT、EBITDA指标也跟随大幅下降，第四季度的每股收益下降到全年的最低点0.12元。不锈钢特钢资产拖累2
2、005年公司业绩公司碳钢冷轧和碳钢热轧产品的毛利率水平仍处于行业26％和37％市场表现1个月3个月12个月的较高水平，说明公司薄板在汽车和家电上的竞争优势。从集团并股价涨幅-2.76%2.92%-26.82%入的不锈钢特钢05年盈利较差，拖低了2005年整体盈利水平，主上证综指-.02%11.02%8.68%因是镍价格占不锈钢生产成本过高和新投产产品的缺乏竞争力。折旧力度有所加大，利于增强抗周期能力2005年公司的公司的“折旧／收入”同比2004年增加1.5个百分股票数据点，与亚洲中钢、POSCO、新日铁在该项指标和ROE结合比较后，总股本(万股)1,751,200我们认为，在
3、抵抗行业下滑周期中，宝钢通过2000年以来的高折旧流通A股(万股)387,119力度积累相对较强的竞争能力。主要股东:宝钢集团有限公司盈利预测和估值建议主要股东持股比例77.89%通过纵向横向国内外比较，我们认为宝钢的每股价值为4.88元。流通A股比例22.11%预测及评估2004A2005A2006E2007E2008E主营收入(百万元)58,638126,608135,471145,850175,020财务比率EBITDA(百万元)22,69530,08632,19234,65841,590ROE17.01%净利润(百万元)9,39512,66610,78611,33915
4、,564ROA8.92%净利润增长率34.68%34.81%-14.84%5.12%37.27%资产负债率44.43%每股收益(元)0.7500.7200.600.650.88每股净资产(元)4.25市盈率8.005.726.986.644.84市净率1.790.970.880.820.70EV/EBITDA4.735.082.342.171.81每股红利(元)0.320.320.320.320.40股息率(％)5.337.447.447.449.30来源:宝山钢铁股份有限公司财务报表,广发证券发展研究中心广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交
5、易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。公司年度分析报告第四季度毛利率大幅下降2005年,公司实现销售收入1266.1亿元,同比增长115.9%；利润总额183.1亿元,同比增长34.8％；净利润126.7亿元,同比增长34.8％。但由于集团资产在5月并入上市公司，不具备可比性。我们主要从比率上来分析2005年度和第四季度的经营情况。公司毛利率由2004年的29.3％下降到2005年的21.0％，主要是2005年下半年钢材价格的持续大幅下跌造成宝钢在第三、四季度大幅下调产品出厂价格，从而使得公司第三季度、第四季度的
6、毛利率下降到2003年以来的最低点，第三、第四季度EBIT、EBITDA指标也跟随大幅下降，第四季度的每股收益下降到全年的最低点0.12元。图1：宝钢单一季度毛利率走势40%35%33.77%30%29.37%31.16%25%26.45%25.67%26.64%20%20.69%15%宝钢单季毛利率水平11.42%10%5%0%04一季报第二季度第三季度第四季度05一季报第二季度第三季度第四季度数据来源：广发证券发展研究中心表1：2005年季度累计数据年份报告期毛利率(％)EPS(元)EBIT(百万元)EBITDA(百万元)2005一季报31.160.254,7016,623
7、2005中报28.270.4111,55416,1552005三季报25.140.6016,39223,9852005年报20.480.7219,35430,086数据来源：广发证券信息资源管理系统表2：2005年单季度经营情况EBIT(百万元)EBITDA(百万元)报告期金额环比增减金额环比增减05第一季报4,701－6,623－05第二季度6,85345.76%9,53243.93%05第三季报4,838-29.41%7,830-17.86%05第四季度2,963-38.75%6,101
