竞争激烈导致规模与利润双降

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1、股票研究电信运营/信息技术[Table_MainInfo][Table_Title][Table_Invest评级：]谨慎增持光迅科技（002281）上次评级：增持竞争激烈导致规模与利润双降目标价格：23.08上次预测：32.50公——光讯科技2012半年报点评当前价格：20.74司2012.08.10杨昊帆（分析师）余周军（研究助理）更021-38676207010-59312728新yanghaofan008183@gtjas.cyuzhoujun008983@gtjas.com[Table_交易数据Market]报证书编号S0880511090001omS0

2、88011011015852周内股价区间（元）18.50-40.15总市值（百万元）3,318告本报告导读：总股本/流通A股（百万股）160/82流通B股/H股（百万股）0/0公司2012年上半年收入与净利润增速分别为-10.9%、-24.6%。虽行业需求旺盛，但流通股比例51%产品价格下降过快影响收入增长和毛利率水平。未来恢复仍需时间。日均成交量（百万股）1投资要点：日均成交值（百万元）17[Table_Summary]公司2012上半年实现收入与净利润分别为4.5亿元、4930.4万元，[Table_Balance]资产负债表摘要同比-10.9%与-24.6

3、%，EPS0.38元。收入下降而成本刚性，导致业绩股东权益（百万元）1,125低于预期。公司预计1-9月份业绩同比-40%-0%。每股净资产7.03虽行业景气，但竞争激烈导致收入下降。今年是传输网投资大年，市净率2.9净负债率6%预计整体投资增长超过30%。但同时，光器件行业竞争加剧，单一产品价格下降幅度较大，国内收入同比下降27.4%。亚洲与美洲地区[Table_Eps]EPS（元）2011A2012E需求旺盛，国外收入增长29.5%，一转去年颓势Q10.130.09Q20.280.22证毛利率仍为较低水平，季度环比恢复明显。毛利率同比下降4.3个点，Q30

4、.260.24券至22.8%。受价格下降影响较大的光器件毛利率仅为5.7%，子系统Q40.030.07研毛利率43.4%，比较稳定。季度看，公司综合毛利率从11Q4最低点全年0.700.61究开始，逐季回升，2Q达到25.6%，已为历史正常水平。其原因，一[Table_PicQuote]报方面是子系统业务下滑相对较缓，另外高毛利的海外市场恢复增长。52周内股价走势图告管理费用压力较大，预计为新厂房（公司）搬迁，费用与折旧水平光迅科技深证成指上升。期间费用率同比上升4.3个点，管理费用率上升为主要原因。-8%行业竞争状况短期无法改变，预计公司发展仍承受压力。我们

5、判断-19%光器件行业竞争激烈的情况短期无法改善，公司产品价格与毛利率仍-30%将承受压力。未来可能改善点将为公司新产品的及时推出，以及市场-41%不断整合与淘汰。-52%2011/82011/112012/22012/5投资建议。下调公司2012年收入与净利润分别为10.05亿元与9791.6万元，对应12年EPS0.61元。若考虑WTD并表，12-14年备考EPS分别为0.82、0.96与1.17元。给予目标价23.08元，谨慎增持。[Table_Trend]升幅(%)1M3M12M风险提示：产品价格持续下降、公司新产品推出缓慢、投资低于预期绝对升幅0%-

6、28%-44%相对指数1%-19%-24%[Table_Finance财务摘要（百万元）]2009A2010A2011A2012E2013E营业收入7309141,1071,0051,107[Table_Report]相关报告(+/-)%11.7%25.2%21.1%-9.2%10.2%《整合催生光器件巨头，利润率有望逐步经营利润（EBIT）12512210378101改善》(+/-)%38.7%-3.1%-15.3%-23.8%28.9%2012.06.11净利润10412711298112《收入增长势头保持，毛利率出现改善迹(+/-)%37.1%21.7%-1

7、1.9%-12.3%14.2%象》2012.04.26每股净收益（元）0.650.790.700.610.70每股股利（元）0.250.250.250.220.25《收入成长良好，多方因素导致利润率下降》2012.02.24[Table_Profit]利润率和估值指标2009A2010E2011E2012E2013E《收入继续快速增长，关注4Q盈利提升》经营利润率(%)17.2%13.3%9.3%7.8%9.1%2011.10.24净资产收益率(%)11.0%12.3%10.0%8.4%9.0%投入资本回报率(%)27.8%18.9%11.4%10.3%15.3%

8、《大股东变