升值被当成坏事的好事

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1、宏观研究点评报告胡鲁滨86-755-82960274hulb@ccs.com.cn薛华86-755-82940787升值：被当成坏事的好事xuehua@ccs.com.cn2008年7月9日主要内容：升值对于实体经济的影响，目前的研究对不利因素强调得比较多。这是一个有意思的现象。从大的方面来看，如果不利于国民经济，为什么我们要升值呢？而如果说升值是有利于国民经济的，那目前过分强调升值对实体经济的不利影响是不是有失偏颇了呢？从这个角度出发，有关升值对国民经济的影响需要有一个更为全面的认识。这不仅有利于分析在升值过程

2、中不同企业的处境，也有利于分析未来人民币升值的路径。在中国的环境下，从宏观上来看，非常确定的是升值是件好事。概括起来说，在人民币低估的情况下，出口商品到国外并不能给我国带来正的收益，甚至完全可能是一笔亏本的生意。出口商本身没有因为一个不经济的低价格出售商品而承受损失，其主要原因在于出口商的损失通过进口商和央行得到了弥补。需要人民币的升值以减少低价出口给国内经济带来的损失。全面评估本币升值的影响需要进行全面的部门分析，而不能只关注出口企业的情况。升值过程会降低出口企业的竞争力，减少出口企业利润。当然最重要的问题还不

3、是企业的竞争力的问题，而是我国参与国际贸易所能够得到的收益的问题。因为其他部门在升值中获得了收益。短期内来看，升值存在一个结构性的问题。目前中国经济所表现出的轻微的滞胀状态和内外需的转移有着重要的联系。在升值导致外需下降的情况下，一个通常被提起的担心是内需能否弥补外需下降带来的影响？也就是说，内需会扩张以保持经济的持续增长吗？这是一个充分就业的问题，换句话说就是短期宏观调控的问题。至少，我们有充足的政策工具来解决这个问题。而中国的情况是，去年下半年以来外需一直下降，但是总需求在猛烈地扩张。从大局来看，要使升值的步

4、伐真正的停止，需要顺差下降到一个比较低的水平。否则，虽然为了稳定宏观经济而可能在短期内放缓升值的步伐，但是升值的趋势并不会改变。敬请阅读末页的免责条款宏观研究引言：升值对于实体经济的影响，目前的研究对不利因素强调得比较多。这是一个有意思的现象。从大的方面来看，如果不利于国民经济，为什么我们要升值呢？而如果说升值是有利于国民经济的，那目前过分强调升值对实体经济的不利影响是不是有失偏颇了呢？从这个角度出发，有关升值对国民经济的影响需要有一个更为全面的认识。这不仅有利于分析在升值过程中不同企业的处境，也有利于分析未来人

5、民币升值的路径。一，升值：好事还是坏事?升值，好事还是坏事?首先要说明的是，从宏观上来看，升值是好事还是坏事？国民经济在升值路径下到底是受益了还是受损了？目前对于升值必要性的研究在货币政策层面上关注比较多。主要地就是认为过大的贸易顺差导致了央行被动投放基础货币。这部分货币投放连同热钱增加了央行执行独立货币政策的难度。因而升值是需要的。从实体经济对升值的影响进行全面地分析是必要的。上面的分析当然是重要的。但是下文将主要从实体经济的角度对升值的利弊进行分析。这样可以就升值对国民经济的影响有一个更为全面的认识。1.1从

6、宏观上来看，升值是件好事在中国的环境下，从宏观上来看，非常确定的是升值是件好事。概括起来说，在人民币低估的情况下，出口商品到国外并不能给我国带来正的收益。这可以用一个简单的说明来解释。例如，每一件中国的出口商品，对于国内部门来说，都有一个以人民币计价的价格PA。如果出口到国外部门，并假设汇率为E（也就是说一单位外币可以换E个单位的人民币），那么出口品的外币价格为PA/E。在这个情形下，出口到国外还是在国内进行销售是没有差异的。那么外币PA/E所能购买的商品对于中国人来说有多大的价值呢。我们假设，PA/E个单位的外

7、币可以购买到的外国商品对于中国人的价值以人民币计价为PB。如果E被定得太高，一单位的外币可以换取较多的本币。这种情况下，本币被明显低估，会导致PA/E很低。也就是说，在本币被明显低估的情况下，哪怕出口到国外所能够换取的外币很少，出口商还是愿意出口商品。但是如果PA/E很小，会导致ＰＢ也很小。也就是说在可以换取的外币很少的情况下，对于中国来说，出口商品到国外所能换取的外币就没有多少价值了。这会导致ＰＢ＜ＰＡ。ＰＢ＜ＰＡ是什么含义呢？我国出口一单位的商品到国外，换取的收益ＰＢ还不如该单位商品在国内的价值ＰＡ。也就是说

8、，这完全是一笔亏本的生意。我们通过一个简单的模型可以说明，在一定条件下，由于本币低估带来的国家收入的亏损额大致等于贸易顺差累积的外汇储备贬值所导致的损失（具体推导请参考附录一）。2008年4月末，我国的外汇储备已经达到17850亿美元。2000年以来，由于贸易顺差积累的外汇储备在7000亿美元以上。如果人民币被低估20%，那么粗略估算，由于低估导致的损失在1400亿美元以