从近期危机规划审查中吸取的五个经验教训

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1、从近期危机规划审查中吸取的五个经验教训作者：VivekArora2016年7月11日全球金融危机之后，基金组织贷款上升到空前水平。随着困境出现，我们向全球范围内的各个国家提供了资金支持，包括欧元区、非洲、亚洲、中东的国家以及欧洲的新兴经济体。基金组织力求随危机发展变化而实时吸取经验教训，以调整我们的业务活动。我们审查各项贷款规划，并不时评估跨国经验。最近一次跨国审查是2015年12月的危机规划审查。这次审查回顾基金组织在2008年危机之后的五年左右时间里批准的32项规划上取得的经验。危机带来艰难的处境，给各国造成巨大损失。各国不得不在快速变化且往往前所未有的环境下应对

2、危机后果。世界经济极度脆弱，金融市场动荡不安。在这种环境下，欧元区的政策制定者不得不在困境中奋力应对。他们面临着这样一种可能性，即由于各国相互关联，且缺乏防火墙和危机管理框架，可能会出现系统性影响。我们从审查中得出两个基本结论。第一，基金组织的规划发挥了一定作用，使世界避免了很多人一开始担心的结果——全球经济体系崩溃，大萧条再度出现，危机在各国间蔓延。第二，随着危机不断发展，基金组织调整了其规划设计。以下是我们吸取的五个经验教训：经验教训1：如果无法利用汇率促进经济对冲击作出调整，我们可能需要准备实施期限更长、融资数额更大的规划。危机规划与过去规划之间的一个显著差别是

3、，这次危机中名义汇率的调整非常有限。在下图中，黑色虚线表示过去规划期间的名义汇率路径，而彩色线条则表示最近危机期间不同地区的汇率路径。汇率缺乏变动在一些情况下是由货币联盟成员地位所致（如欧元区的情况），在另一些情况下反映了某种形式的管理汇率。但在其他情况下，则是由于担心大幅贬值对有大量外币借款的住户和企业的潜在影响。但不论原因如何，关键是名义汇率没怎么变动。iMFdirect博客主页：http://blog-imfdirect.imf.org/2变动有限与过去相比，汇率调整在近期基金组织规划中发挥的作用较小。（名义有效汇率）160150加勒比和小型国家140欧元区13

4、0中东和北非120其他新兴市场过去的规划110100908070-8-6-4-2P-12P-10PPPPPP+2P+4P+6P+8P+10P+12P+14P+16P+18P+20P+22P+24P+26P+28P=100(在基金组织规划批准的年月)来源：基金组织工作人员的计算。相反，许多国家的调整策略依赖所谓的“内部贬值”，即通过降低国内价格而非名义汇率来恢复外部竞争力。事实证明，内部贬值难以实现。实际有效汇率的高估有所纠正，但平均而言，在危机规划中，实际有效汇率的调整幅度仅为12%，相比之下，过去则为48%左右。过去的真理再次得到验证：在无法利用名义汇率促进调整的情

5、况下（如货币联盟成员国的情况），平稳、迅速地调整经济更难实现。在这种情况下，必须实施大规模的宏观经济（特别是财政）调整，并开展深入、持续的结构性改革。即使如此，相比基金组织规划通常三至四年的期限，这种调整可能要花更长时间。经验教训2：财政调整的步伐很重要，结构同样重要。为了降低公共债务和恢复可持续性，需要进行财政调整。如果融资受到限制，或初始失衡很严重，那么需要快速实施财政调整。在这种情况下，尤为重要的是获得对调整的支持，并采取辅助措施支持经济增长。否则，规模过大、实施过快的财政整顿会抑制GDP增长，从而实际上会导致债务对GDP比率比短期预计的上升幅度更大。如果发生地

6、区冲击，使得相邻几个经济体同时实施规划，那么规划的设计还需考虑财政调整的潜在溢出效应。其他因素也会导致公共债务上升或产出下降，例如，银行注资成本，政治不确定性或危机，信心冲击，改革实施不彻底，以及全球需求疲软。以下国家虽然实施了财政调整，但债务对GDP比率的上升幅度大于预期：亚美尼亚、波斯尼亚和黑塞哥维那（2009年）、希腊（2010年）、冰岛、爱尔兰、拉脱维亚、马尔代夫、葡萄牙和罗马iMFdirect博客主页：http://blog-imfdirect.imf.org/3尼亚。由于财政整顿和其他因素对产出造成了比预期更大的收缩效应，我们建议各国放慢整顿步伐（例如，在

7、亚美尼亚、希腊、匈牙利、拉脱维亚、葡萄牙和乌克兰）。一些国家债务水平过高，以至于需要难以置信的大规模财政调整才能在合理期间内将债务水平降下来，我们的国别小组越来越关注这种情况的债务重组。债务重组方面令人担心的一个问题，特别是在不具备防火墙的情况下，是蔓延风险。如果没有这种担忧，那么最好是在必要时尽早开展实质性的重组。采取这种做法的国家往往能实现更好的债务和经济增长结果。财政政策特别关注社会安全网和贫困问题。几个国家以减轻贫困为明确目标。许多规模在贷款条件中包括某种形式的社会保护。规划在保护社会福利支出方面通常是有效的。经验教训3：结构性改革对于竞争力