中国体检市场朝阳还是夕阳

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1、LHViews中国体检市场：朝阳还是夕阳？2015年12月在爱康国宾从美国退市私有化的过程中，中国民营体检行业另一巨头美年大健康与多家投资公司组成财团，以爱康管理层私有化价格溢价两成向爱康提出要约收购。此次事件与去年复星联手TPG对美中互利私有化过程中受到的春华资本的阻击较为类似，都是市场中的竞争对手认为私有化价格过低而发起的。过去两年美国中概股的估值长期低于A股市场，这引发了中概股的回归热潮，但这一回归也带来了很多不确定性，美年要约收购爱康正是在这一背景下展开的。但如果从资本市场抽身出来看，从整个民营体检行业的视

2、角来分析，美年对爱康的收购突出了体检行业自身的发展困境。中国的体检市场的规模是非常庞大的，私立体检机构只获取了较小的市场份额。因此，很多分析认为未来的私立体检市场的空间仍较大，体检市场仍是朝阳行业。但从目前体检市场自然增长所面临的困境来看，私立体检公司必须大规模转型才能保持高增长，否则将面临较大的压力，又属于夕阳产业。如何来看待体检市场自身面临的发展悖论，体检市场到底是朝阳还是日近黄昏？报告将从体检市场的两大巨头数据分析展开，进而指出体检市场面临的困境和各自做出的转型，并对未来可能颠覆体检市场的因素做出分析，最后对

3、体检市场未来可能的发展方向进行展望并提出资本可能的操作方向。爱康国宾与美年大健康业务能力比较通过比较爱康国宾和美年大健康的财务数据可以发现以下几点区别。首先，爱康国宾的净利润率较高。2012财年到2015财年（截至至当年3月底）的净利润率一直保持在9%到11%的区间内。而美年大健康的净利润率则相对较低，2015年前三季度的净利润率为6%，但如果剔除营业外收入、投资收益、以及资产减值损失等几项，其净利润率只有3%。1图表1，2：爱康国宾与美年大健康总营收及净利润比较净利润比较人民币亿元总营收比较人民币亿元爱康国宾美年

4、大健康2.0爱康国宾201.515美年大健康1.01010.55爱康国宾以财年计算，2012，2013，2014数据分别对应截至次年3月31日的财年美年大健康（剔00.0除投资收益等之201220132014201220132014后）数据来源：上市公司公开信息，LatitudeHealth分析第二，爱康国宾的单店营收能力和客单收入远高于美年大健康。截至2015财年，爱康国宾共有58家自营体检中心，服务337万人次。相比之下，美年和大健康合并后体检中心达2到140家，服务人次超过700万。但从单个门店的收入来看，爱

5、康是美年大健康的3倍。每人次的收入上爱康国宾达到了535元，相比之下美年大健康只有200元左右。此外，爱康国宾的销售效率较高，在销售和营销成本上控制较好。爱康国宾整体运营成本占收入的33%左右且过去五年一直保持在这个比例，而美年大健康去年的运营成本占到收入的37%，2013年则超过40%。爱康国宾的销售开支占总体收入的比例为14%左右，提示每获得1份收入，爱康需要0.14的成本在销售上。而美年大健康则需要0.24。这间接提示销售的效率，因为销售的难度和所需的人力物力和产品的核心竞争力密切相关。图表3，4：运营参数总

6、运营开支占总营收比例销售开支占总营收比例爱康国宾美年大健康爱康国宾美年大健康30%50%40%20%30%20%10%10%0%0%201220132014201220132014数据来源：上市公司公开信息，LatitudeHealth分析最后，爱康国宾在管理和行政支出的比例上高于美年大健康，提示两者对管理层和员工的不同态度。爱康国宾过去五年的管理和行政开支一直占整体收入的16%到18%之间，而美年大健康则从2013年的20%下降到2014年的13%，而2015年前三季度的数据，管理开支占整体收入的比例进一步下降到

7、11%。这一方面与美年大健康和慈铭的合并有关，管理的调整和精简可能节省一部分开支。但从整体支出来看，美年大健康在运营成本中下降比较快的就是管理开支，可见其可能通过管理和人员的精简来控制费用，但这一指标也间接提示公司在人才上的态度和花费意愿，而这一点将决定公司长期的经营能力。图表5：管理开支占总营收比例2此处忽略加盟店对整体单店收入的影响。爱康国宾加盟店收入占整体收入5%左右且占比连年下降，显示其自营店仍然是主力。美年大健康在加盟店收入上缺乏数据。管理开支占总营收比例爱康国宾美年大健康40%20%0%20122013

8、2014数据来源：上市公司公开信息，LatitudeHealth分析总结来说，爱康国宾在营收能力和成本控制能力上都高于美年大健康，这直接和企业客户的质量以及产品服务的核心竞争力有关。然而，要长期保持这种优势也是有一定风险和挑战的。首先，体检是标准的重资产且平均服务人数有上限，体检行业的扩张主要来自增加网点，但体检的区域性特色明显，依靠自身在全国进行大规模扩张