国内顺酐酸酐衍生物领先企业

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1、[Table_MainInfo]证券研究报告上市公司新股研究报告化工-基础化工材料制品[Table_InvestInfo]濮阳惠成（300481）2015年06月23日合理价值区间：14.00－16.80元国内顺酐酸酐衍生物领先企业[发行价格及数量Table_StockInfo][Table_Summary]发行价格9.13元公司是国内顺酐酸酐衍生物行业规模最大、品种齐全的生产企业之一。公司主要网下发行数量1200万股从事顺酐酸酐衍生物等精细化学品的研发、生产、销售，主要产品包括四氢苯酐、网上发行数量800万股六氢苯酐、甲基四氢苯酐、甲基六氢苯酐、纳迪克酸酐等，齐全的产品线和

2、丰富股本结构的产品品种规格有利于公司全方位满足市场需求，增强公司抗风险能力。顺酐酸总股本（万股）80酐衍生物主要用于环氧树脂固化、合成聚酯树脂和醇酸树脂等，广泛应用在电子流通A股（万股）20元器件封装材料、电气设备绝缘材料、涂料、复合材等诸多领域。核心产品六氢B股/H股（百万股）0/0苯酐及纳迪克酸酐产品质量已达到进口替代水平，获得诸多国际化工巨头的使用重要日期认证。2014年，甲基四氢苯酐产品的收入占比为33.6%，利润占比为28.6%；六氢苯酐产品的收入占比为30.2%，利润占比为35.8%；四氢苯酐产品的收入占比为16.2%，利润占比为15.8%。预计上市日期2015年6

3、月30日业绩变化情况:公司营业收入自2011年的2.7亿上升到2014年的3.8亿，年均复合增长率为13%；营业利润自2011年的3333万元上升到4735万元，综合毛利率逐年上升，2014年为23.7%。公司2015年一季度实现营业收入9256万元，同比下降0.44%；实现归属于母公司股东的净利润为1146万元，同比上升11.63%。由顺酐酸酐衍生物作为原料合成的增塑剂具有良好的性能和环保无毒特征。国内对顺酐酸酐衍生物的需求呈快速增长的趋势，年均复合增长率达到23%以上。甲基四氢苯酐、六氢苯酐为公司的核心产品，生产与应用的工艺技术成熟，在国内处于领先水平。甲基四氢苯酐是顺

4、酐酸酐衍生物产品中使用最广泛的一种固化剂，市场需求进入稳定增长阶段；六氢苯酐受益于环氧树脂固化和环保型增塑剂领域的快速增长。综合来看，预计2015年甲基四氢苯酐、六氢苯酐国内需求增速分别为10%和30%。行业竞争情况：国内顺酐酸酐衍生物行业中的多数企业生产规模较小，产品线较为单一，产品质量稳定性较差，该类企业处在行业金字塔的底部；以公司为代表[Table_AuthorInfo]的少数国内企业掌握相关产品核心生产工艺，产品已实现进口替代并已大量出口，处在行业金字塔的中上部；而国际化工巨头凭借其强大的研发能力和品牌优势，处在金字塔的顶部。2009-2011年，公司顺酐酸酐衍生物的

5、销量占全球市场比例为4.12%、5.28%、6.67%。分析师:张瑞产品优势：公司是国内少数规模化生产高附加值产品的六氢苯酐、纳迪克酸酐的Tel:(021)23219634厂家之一，填补了国内工业化生产的空白；公司芴类衍生物产品的生产、销售已Email:zr6056@htsec.com出具规模，处于快速发展的阶段，市场空间大，产品毛利率高。证书:S0850513060003分析师:刘威我们预计公司2015-2017EPS分别为0.56、0.63、0.72元（发行后股本）。公司Tel:(0755)82764281是国内顺酐酸酐衍生物领先企业，参考类似板块公司的估值，我们认为给

6、公司Email:lw10053@htsec.com2015年25-30倍动态PE较为合理，对应公司合理价值区间为14.00-16.80元。证书:S0850515040001风险提示：（1）汇率及政策风险；（2）原材料价格波动幅度大。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明上市公司新股研究报告·濮阳惠成（300481）21.濮阳惠成：国内顺酐酸酐衍生物领先企业公司是国内顺酐酸酐衍生物行业规模最大、品种齐全的生产企业之一。公司主要从事顺酐酸酐衍生物等精细化学品的研发、生产、销售，主要产品包括四氢苯酐、六氢苯酐、甲基四氢苯酐、甲基六氢苯酐、纳迪克酸酐等，齐全的产品线和丰富的产品品种规

7、格有利于公司全方位满足市场需求，增强公司抗风险能力。顺酐酸酐衍生物主要用于环氧树脂固化、合成聚酯树脂和醇酸树脂等，广泛应用在电子元器件封装材料、电气设备绝缘材料、涂料、复合材等诸多领域。核心产品六氢苯酐及纳迪克酸酐产品质量已达到进口替代水平，获得诸多国际化工巨头的使用认证。2014年，甲基四氢苯酐产品的收入占比为33.6%，利润占比为28.6%；六氢苯酐产品的收入占比为30.2%，利润占比为35.8%；四氢苯酐产品的收入占比为16.2%，利润占比为15.8%。1.1甲基四氢苯酐、六氢苯酐是公