《基于共同代理理论的信托公司治理研究》

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1、基于共同代理理论的信托公司治理研究　　一、信托公司的共同代理关系与代理模型　　信托公司专业化的财产管理机构的定位，使得信托公司除了管理其固有财产外必须专心于管理信托财产。在信托公司经营中，股东与信托财产提供者独立地将各自拥有的财产的管理、处置的权限授予公司的经营管理者，由经营管理者运用其专用性人力资本(财产管理能力)来使财产得到有效地管理并产生收益，经营管理者分别执行股东和信托财产提供者委托的任务。由于财产管理的专业性、不确定性及股东、信托财产提供者和经营管理者各自目标函数不一致，股东和信托财产提供者委托管理的

2、财产面临减值、损失甚至无法收回的风险。除此之外，经营管理者管理财产的过程中，财产管理的信息在股东、信托财产提供者和经营管理者之间的分布是不对称的。对于掌握财产管理实际控制权的经营管理者，熟悉和了解财产管理的状况，甚至掌握信托公司的实际控制权，成为了代理人。而固有财产的提供者即股东和信托财产提供者由于不具备专门的财产管理知识，对财产管理的信息缺乏了解或者可能根本不了解，希望通过搭便车实现对经营管理者的监督，成为了委托人。根据Bernheim和Whinston(1986)的定义，当个人(代理人)的行为选择影响了不是

3、一个，而是多个参与人(委托人)，且这些委托人对各种可能行为的偏好是相互冲突的，这种情形即被称为共同代理。在信托公司中，股东和信托财产提供者分别作为委托人，经营管理者作为代理人，他们之间构成共同代理关系。10　　为了简化分析，将多个信托财产提供者当作一个委托人看待，将多个股东当成一个委托人看待，信托公司的共同代理关系简化为股东和信托财产提供者两个委托人与经营管理者一个代理人之间的共同代理关系。建立模型前，假设两个委托人都是风险中性的，代理人是风险规避的。信托财产提供者作为委托人α向代理人分配任务A??管理信托财产

4、提供者委托的信托财产，股东作为委托人β向代理人分配任务B??管理股东拥有的固有财产，经营管理者分别执行这两项任务，在两项任务之间分配他的不可观测的努力。股东和信托财产提供者都会向经营管理者要求不同的努力水平，他们对于究竟什么是最优的努力分配持不同的看法，但是他们对经营管理者在各自委托的任务上的努力水平都不能观察到，只能观察到经营管理者在两项任务上与其努力程度相关的业绩产出。　　设股东和信托财产提供者分别向共同代理人经营管理者分配任务。信托财产提供者向经营管理者分配任务A，经营管理者在任务A上的努力水平为a(a≥

5、0),通过任务A的产出水平αi(i=0,1,⋯⋯I)(αi随着i的增加而增加)可以不完全地推断a。当经营管理者表现出努力水平为a时，观察到产出αi的概率为pi(a)。股东期望经营管理者从事任务B，经营管理者在任务B上的努力水平为b(b≥0),通过任务B的产出水平βj(j=0,1⋯⋯J)(βj随着j的增加而增加)可以不完全地推断b。同样经营管理者在任务B上表现出的努力水平为b时，观察到产出βj的概率为qj(b)。假设pi(a)和qj(b)为正，且在(a,b)处是二次连续可微的，即经营管理者工作越努力，产出越高，但

6、努力的边际产出率是递减的。股东和信托财产提供者的任务就是根据观察到的业绩产出设计一个激励合约影响经营管理者的努力分配。　　经营管理者对货币支付有正的、严格凹的、严格增长和三次可微的VonNeumann-Morgenstern效用函数u(W),u′f0,u″f100。经营管理者是风险厌恶的，努力的边际负效用是递增的。股东和信托财产提供者与经营管理者的利益冲突来自于股东和信托财产提供者分别希望经营管理者在自己分配的任务上多努力，而经营管理者希望少努力。因此，除非股东和信托财产提供者能对经营管理者提供足够的激励，否则

7、，经营管理者不会如股东和信托财产提供者希望的那样努力工作。当经营管理者努力分配水平为(a,b),信托财产提供者和股东分别提供的激励工资为xi,j和yi,j,经营管理者的期望效用为　　U(a,b;xij,yij;u,c)=∑pi(a)qj(b)u(xij+yij)-c(a,b)　　c(a,b)代表经营管理者的努力成本，假设c(a,b)为正，,严格凸的，二次连续可微，而且，对于(a,b)任何值，cabf0，因此提高其中一项任务的努力水平则会增加另一项任务的努力边际成本。　　股东和信托财产提供者是风险中性的，他们的问

8、题就是如何设计提供给经营管理者的激励工资从而最大化各自的期望效用函数。与此同时还要满足来自经营管理者的两个约束条件即参与约束和激励相容约束。给定股东的激励工资yi,j,理性的信托财产提供者将会设置他的激励工资xi,j满足下式　　max∑pi(a)qj(b)[αi-xij]　　服从(IC)(a,b)maxU(a,b;xij,yij;u,c)　　(PC)U(a,b;xij,yij;u,c)