专注二类疫苗品种的营销专家

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1、股票研究医药/必需消费智飞生物（300122）上市首日定价区间37.80-42.00专注二类疫苗品种的营销专家2010.09.17新股询价定价分析发行上市资料易镜明张一甫总股本（万股）36,000021-38676779021-38674755发行量（万股）4,000yijingming@gtjas.comzhangyifu008741@gtjas.com发行日期2010.09.10S0880208080357S0880110090086发行方式网下询价,上网定价保荐机构宏源证券本报告导读：预计上市日期ò营销网络及优质疫苗品种是核心资源发行前财务数据投资要点：每股净资产（元）1.

2、62净资产收益率（%）22.5%ò公司专注于二类疫苗的研发、生产和销售，是国内规模最大的二类疫资产负债率（%）8.8%苗供应商之一。实际控制人蒋仁生先生目前持有62%的股份，高管余农先生、副总陈渝峰先生分别持有1%的股份。主要股东和持股比例ò07-09年公司业绩稳步增长。营业收入从07年的4.9亿增至09年的蒋仁生62%6.05亿，CAGR11%。净利润增速高于收入，CAGR23.4%。吴冠江29%ò强大的营销网络和优良的疫苗产品线是公司的核心资源。公司拥有蒋凌峰6%业内规模最大、覆盖最全、深入终端的疫苗营销网络体系，终端推蒋喜生1%广的执行力出色。同时公司拥有优质的自产及代理疫

3、苗品种，自有余农1%产品储备和外部收购的疫苗品种注入到公司的营销网络，将成为持陈渝峰1%续成长的基础。ò自有产品：以品种先进性扩大市场，存在进入计划免疫预期。公司自有产品包括流脑疫苗AC结合和ACYW135，将逐步替代目前的两个相对落后的一类疫苗品种，增长能力看好。公司11年将推出的Hib疫苗定位于中高端，与目前国内主要的两类供应商差异化开，发展前景可观。同时，这三个品种存在进入计划免疫的预期，有望给业绩带来爆发式增长的机会。ò代理品种:目前公司主要代理兰州所的Hib疫苗，从05-09年收入CAGR达90%。预计未来仍将稳步增长。ò募投项目：所募资金主要用于生产线质量标准的提高和

4、产能的扩大，以及研发及物流的投入。ò风险因素：公司产品未被纳入计划免疫；质量风险；研发风险。ò投资建议：强大的营销网络和优良的疫苗产品线是公司的核心资源。自有产品储备和收购优质疫苗品种注入到公司的营销体系将是公司未来持续成长的基础。我们预计10、11年EPS0.72元、0.93元，我们预计上市首日价格在37.8-42元，42元相当于11年45倍PE。财务摘要（百万元）2008A2009A2010E2011E2012E营业收入5906047449511,105(+/-)%19.9%2.3%23.1%27.8%16.2%经营利润（EBIT）221257323439522(+/-)%1

5、9.5%16.1%25.8%35.8%18.9%净利润190232288371441(+/-)%25.0%21.9%24.4%28.8%18.8%每股净收益（元）0.480.580.720.931.10每股股利（元）--0.070.090.11注：每股净收益按发行后的总股本计算请务必阅读正文之后的免责条款部分智飞生物（300122）1.公司简介1.1.公司专注二类疫苗的生产销售公司由重庆智飞生物制品有限公司整体变更设立的民营股份公司，注册资本3.6亿元。公司专注于二类疫苗的研发、生产和销售，是国内规模最大的二类疫苗供应商之一。1.2.公司是自然人持股的民营企业公司是自然人持股的民

6、营企业，实际控制人蒋仁生先生目前持有公司62%的股份，公司高管余农先生、副总陈渝峰先生分别持有1%的股份。公司拥有3个全资子公司，其中绿竹制药和安徽龙科马是公司自有疫苗研发、生产和销售的主体，重庆智仁是代理疫苗销售的主体。如下表。图1：公司股权结构及子公司数据来源：公司招股书，国泰君安证券表1：子公司业务概况子公司名称主营业务及产品重庆智仁疫苗代理业务主体，主营业务为疫苗的买断代理销售，主要品种是兰州所的b型流感（Hib）疫苗公司疫苗研发和生产的主体，已上市产品包括：A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗、ACYW135群脑膜炎绿竹制药球菌多糖疫苗；另有多个在研品种，包括Hib疫苗、A群

7、C群脑膜炎球菌多糖疫苗、吸附破伤风疫苗、伤寒Vi多糖疫苗等主营注射用母牛分枝杆菌，正在申请药品批准文号的产品为增加支气管哮喘适应症；另有7个品种处于实安徽龙科马验室阶段数据来源：公司招股书，国泰君安证券2.业绩概述07-09年公司业绩稳步增长。营业收入从07年的4.9亿增至09年的6.05亿，CAGR11%。净利润增速高于收入，CAGR23.4%。利润率和费用率呈良性表现。利润增速较快源于毛利率的持续上升和费用率的控制。毛利率从07年的59%大幅提升至09年的68%，10H维持在