DB型现收现付制社保基金的危机与投资理念

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1、载《世界经济》2003年第11期∗DB型现收现付制社保基金的危机与投资理念——美国“联邦社保信托基金”治理结构及其不可持续性的解决途径∗∗郑秉文内容提要作为典型和成熟的现收现付制，美国“联邦社保信托基金”建立63年来就始终存在着奇怪的两个现象，即一方面是连年对其财政不可持续性的预测，而另一方面却几乎是连年赢余的良好财政表现；近10年来对其财政不可持续性的预测更加使人悲观，于是，沿用了近70年的只能购买政府债券的投资策略受到了严重的挑战，投资于资本市场的呼声日益高涨；但尽管如此，现收现付制的“联邦社保信托基金”不能直接投资于股市的信条和理念却丝毫没有动摇，改革和争论的只是投资管理

2、模式本身或说进入资本市场的具体方案。本文对美国“联邦社保信托基金”目前收支现状和行政管理架构的特点进行了介绍，然后运用大量的数据和资料着重分析了出现上述“悲观的预测与乐观的现实”的原因，并对现收现付制下不能直接进入资本市场的弊端做了深入的分析。关键词社保基金投资管理社会保障改革资本市场财政可持续性一、“联邦社保信托基金”2003年收支状况及其未来预测美国社保制度是典型的现收现付制。尽管美国经济学界保守派和自由派对私有化改革的方案及其结果存有较大的争议，但绝大多数人对现收现付制度下“联邦社保信托基金”支付能力的总体评价和看法还是基本上存有共识的：从长期看，老龄化的趋势尤其是“婴儿

3、潮”的退休预期必将导致其支付能力逐渐萎缩。但是，2002年又是一个“丰收年”。1，2002年度总体收支情况：又一个好年景2003年3月17日美国联邦政府社保基金理事会发表了《2003年美国联邦政府“养老、遗属及残障保险”信托基金理事会年度报告》（下简称《年度报告》）。“美国联邦政府养老、遗属及残障保险信托基金”（“OASDI”，下简称“联邦社保信托基金”）由两部分组成，一1是“养老及遗属保险基金（OASI，）”，一是“残障保险基金（DI）”。∗本文是作者近来在《中国证券报》发表的七篇《社保基金与资本市场》系列研究文章之二《美国中央养老基金为何70年不入市》（2003年6月19日

4、第13版）基础上修改和扩充而来的，它们引起了业内和学界的广泛反响与国务院领导的重视。本文研究的美国基本社会养老保障制度及其社保基金（OASDI）是典型的“现收现付制”；发表在《中国社会科学院研究生院学报》（2004年第1期）的拙文《DC型积累制社保基金的优势与投资策略——美国“TSP模式”的启示与我国社保基金入市路径选择》研究的是美国联邦政府为其雇员设立的补充保险“TSP计划”，它是典型的DC型完全积累制。从“DB型现收现付制”和“DC型完全积累制”这两个极端模式的理想案例来看，这两篇论文是互为补充的“姊妹篇”：本文对现收现付制不可持续性的本质及其68年来维持至今的办法和经验做

5、了深入的分析，而另文对积累制可持续性的制度特征和优势做了研究。这两篇论文的研究显示：第一，虽然美国基本社保制度“OASDI”是世界上最成功的DB型现收现付制，但其制度属性决定了它仍是不可持续的；而作为DC型完全积累制的理想典范，“TSP模式”则具有完全的可持续性；第二，不同的社保制度属性决定了其完全不同的投资理念和策略，前者不该进入资本市场，而后者则获得了投资于股市的资格；第三，在具备制度条件前提下，社保基金理性地进入资本市场是其可持续性的重要途径之一；第四，在老龄化面前，社保制度的前途及其社保基金可持续性的获得在于对现收现付制的某种改革，最终应该走向完全积累制；第五，作为“现

6、收现付制”和“积累制”这两种极端模式和理想案例，美国这两个养老计划都非常成功、十分典型并具有代表性；尽管它们的制度属性截然不同，但对其作为案例进行深入剖析必将有利于对这两种模式本质特征的理解，进而对于正确理解我国社保制度的历史方位和改革取向大有裨益。∗∗郑秉文：中国社会科学院欧洲研究所，100732，电子邮件：zhengbw@public.bta.net.cn1在美国，“社会保障”这个术语特指“养老、遗属与残障保险（OASDI）”，不包括医疗、失业等其他社1截止到2002年底，接受社保津贴的人口总计为4600万，其中，3200万为退休工人及其家属，700万为死者遗属，700万为

7、残障人士及其家属；由工薪税（缴费）支撑的美国社保体系所覆盖的人口总计达1.53亿；2003年度津贴支出总额为4538亿美元，收入为62702亿美元，到2002年底“联邦社保信托基金”在财政部专用账户的资产近1.4万亿美元。美国“联邦社保信托基金”主要来自工薪税。现行法律规定的工薪税率为12.40%，雇员和雇主各缴6.20%（其中，“养老及遗属保险”5.30%，“残障保险”0.90%），“自雇者”个人要全额缴付12.40%（“养老及遗属保险”10.60%，“残障保险”1.80%）。但法律对工薪