美克股份调研报告

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1、更多请访豆丁资料网http://www.docin.com/mtl168168 四月二十七日，我和钟总参加了新疆美克股份的股东会，和公司的管理层有了近距离的接触，并参观了美克股份在乌鲁木齐的家私生产厂。现将对该公司的认识和一些看法稍作总结，以供大家参考。   美克股份的业务可以分为两块，一块是家具制造，一块是自有品牌及代理美国伊森·爱伦品牌的家具连锁零售。   制造业务：   多年来，我也参观了不少的工厂，但像美克这样能够给我留下很深印象的却不多。整个工厂布局整洁，井然有序。哪怕是保安员也是有章有法、认真负责。我们在参观办公大楼以及公司招待就餐的过程中，能够很震撼的感觉

2、到细节的完美。整个办公楼一尘不染，工作人员的待人接物不亚于五星级酒店。可以下这样的结论：公司的管理非常出色，管理层有激情、有执行力。在国内家具制造行业，按管理层的说法，目前在国内以营业额计排在前三位。制造能力及制造水平已经达到的世界的最高水平，公司从来都不缺订单。   更多请访豆丁资料网http://www.docin.com/mtl168168但遗憾的是，家具制造是一个几乎没有门槛的行业。投资一个现代化的家具制造厂也不需要太大的投资，也没有什么核心的技术，制造水平就是取决于设备和管理。尽管美克把家具制造做到了极致，是目前国内高档家私制造企业中唯一一家零关税出口美国市场

3、的企业，可根据公司06年的年报，其制造业务部分的毛利率只有18%，业务增长率只有11.93%。   零售业务   美克的家私零售业务是一个亮点。其06年的零售销售额同比增长64.8%，利润由38.5万的微利增长到1541万。目前在全国有20家店，总零售额3.1个亿，毛利润率达到57%。公司计划每年开出5家店左右，2010年达到40家店。随着店数增多，整个美克美家连锁店的平均单店成本大幅下降，（公司花了2000多万买入了美国的stores连锁店管理系统，现在每年的广告支出也在3000万左右。）我预计在未来的3-5年时间内，美克美家的销售额会维持快速增长，利润增长会快于销售

4、的增长。   但对于美克美家的零售业务我们也不能盲目乐观。首先，美克美家的连锁经营和沃尔玛以及苏宁的连锁经营有着本质的区别；美克美家代理销售美国伊森·爱伦品牌是有排他协议的，在美克美家的店里是只能销售伊森·爱伦或者美克自己的产品，目前伊森·爱伦品牌的产品在总销售额中超过了60%更多请访豆丁资料网http://www.docin.com/mtl168168，也就是说，美克美家更像一个厂家在各地的销售处，其业务的增长只代表了这两个品牌业务的增长。其次，家具，尤其是高档家具，是非常个性化的产品，目前市面上的家具品牌也非常繁多。美克美家的产品处于一个非常细分市场（高档古典风格的

5、实木家私），这个市场有多大的市场空间？这对于连锁经营来说是一个必须考虑的重大问题。最后，美克美家只有51%的权益在上市公司中，余下的49%集团也不打算注入上市公司，股份公司股东并不能完全分享这一块相对较好的业绩。   公司目前正在进行增发事宜，把集团在天津的生产基地注入上市公司。天津公司原持有美克美家38%的股份，在增发前这部分股份转让给了集团。这对于股份公司的流通股东来说绝非好事。天津生产基地相对股份公司现有的资产来说盈利能力要强一些，一方面是因为天津公司卧房系列的产品盈利能力强，再者，由于地理位置的不同，天津公司节省了大量的运费（新疆美克，也就是现在股份公司的主要资

6、产，每年的运费就要近3000万人民币。）   主要结论：   1、 美克的家具生产业务，尽管管理优异，经营出色，但由于行业的原因，其盈利能力不符合我们的投资标准。（美克近几年的ROE一直在4%左右）   2、 美克美家的家具连锁零售业务，在近几年会有一个很好的增长。但其长期前景还难以预计。   3、 上市公司只占美克美家的一半股权，大量资产沉淀在制造工厂中，尤其在完成增发后，流通股东享有美克美家的比利就更低了。这相当于我们如果想投资于美克美家的零售业务，就必须搭售一块不想投资的业务。更多请访豆丁资料网http://www.docin.com/mtl168168   4、

7、 不符合我们的投资标准，继续关注美克美家零售业务的发展。