我国企业管理层收购问题研究

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1、摘要随着我国社会主义市场经济建设和改革开放事业进程的加快，学习和引进西方先进的经济管理方法已经成为当前我国企业发展的必然趋势。管理层收购(ManagementBuy-outs)作为企业并购的一种重要手段，于英美等西方发达国家已经有了长足的发展，它对于提高公司绩效，完善公司治理结构，激励经理等具有重要作用。从现实上看，管理层收购这一特殊的制度安排在我国已经初露端倪。从辽宁盼盼集团的改制、收购与重组，到四通集团中关村巨头的产权重组，从宇通客车的管理层持股到粤美的集团的收购产权，无不透露出管理层收购在我国企业购并重组中崭露头角的讯息。实际上，在广东，大批民营企业在成

2、立之初均是国有或集体性的公有经济，但在若干年后，管理者原班不动，所有制却己摇身一变，成为管理者个人拥有的私有股份公司，从制度意义上早己完成了管理层收购。MBO日益成为我企业产权改造的重要手段。那么，管理层收购在我国企业重组中有何现实意义?实施MBO的动因何在?实施MBO的企业有何特点?在实际操作中有何难点需要突破?这些问题业已摆在理论界和实业界的面前，巫需我们去解决。本文正是基于以上论述，正视我国产权改革中的新生现象，对我国企业进行管理层收购的有关问题加以研究的.本文主要采用理论研究的方法，首先明确研究对象，提出问题，阐述管理层收购的概念及其发展，分析我国企业

3、实施MBO的重要意义以及实施的现实可能性。从理论上分析管理层收购的动因，进而在总结管理层收购具体操作方法的荃础上，运用实证分析方法，分析归纳我国上市公司进行MBO的典型案例，其间运用比较分析方法，比较MBO在我国与国外不同点，总结了在实施过程中出现的主要问题，提出了相应的对策建议。本论文共分为五个部分:第一部分为管理层收购概述。首先阐述了管理层收购的概念和发展。管理层收购(ManagementBuy--out,简写为MBO，是指目标公司的管理者和经理层利用所融资本购买本公司的股份，从而改变本公司所有权结构、控制权结构和资产结构，进而达到重组本公司目的并获得预期

4、收益的一种收购行为。MBO在西方国家的发展己有40余年的历史，发展相对成熟。在我国，随着企业产权改革的深入，MBO也逐渐兴起，并逐渐形成了一种浪潮。本文认为，管理层收购对于我国企业提升核心竞争力、推动国有产权改革、促进我国资本市场的发展、完善企业的经营者选择机制以及改善企业经营业绩均具有重要意义。本文进一步分析了我国企业实施管理层收购的现实可能性.第二部分对管理层收购的实施动因进行了分析。首先分析了管理层收购的一般动因.企业一般出于降低代理成本、完善公司治理结构、培养企业家才能以及建立有效的激励机制等方面的考虑而施行MBO。接着又分析了我国企业实施MBO的特殊

5、动因，本文认为，我国企业实施MBO在很大程度上是为了推动国有企业产权改革以及对国有企业管理层进行历史性补偿。第三部分阐述了管理层收购的操作框架，管理层收购是一项复杂的系统工程，需要包括买卖双方在内的多家当事人的参与。管理层收购从总体上讲一般分为收购准备、收购谈判与交易设计和收购后的整合三个主要阶段融资在管理层收购中是一个十分重要的环节，从目前的情况看，MBO融资的方式主要有银行或非银行金融机构贷款、发行证券和内部融资等形式。第四部分对管理层收购案例进行分析。首先分析了国外MBO的典型案例，可以看出国外MBO处于相对成熟的市场环境，因而操作也比较成熟。接着，分析

6、了我国MBO的案例，首先介绍了四通集团的产权改革，接着分析了我国上市公司中实施MBO的典型案例，并分析了国内7家己实施MBO的上市公司的基本情况、财务状况以及股价情况，从中可以看出我国企业实施MBO的特点，也就是我国企业MBO多采取间接收购、协议收购的方式，股份多分次转让，股权结构比较分散等。本章还指出了MBO在国内外的几点差异。第五部分是本论文的重点部分。主要论述我国企业实施MBO存在的主要问题以及对策。MBO在我国刚刚兴起，由于多方面的原因，我国企业MBO还存在很多问题，主要体现为，管理层收购的融资制度鱼需改革，MBO定价尚存在溢价空间，收购主体的合法性尚

7、存疑问，现有的信息披露缺乏及时性和有效性。针对上述存在的主要问题，本文提出了相应的对策。首先，政府应提供比较明确的MBO产业指导意见和优惠政策，明确界定需要保留和退出的领域以及如何退出，这样可以从政策上给企业一颗“定心丸”。其次，要大力拓展MBO融资渠道，使MBO融资合法化、透明化。除了银行贷款的解决方法外，还有信托方式和风险荃金的参与可以对MBO融资有所帮助。再次，应该以每股净资产作为基础，综合考虑公司的赚利能力、负债能力、每股现金流量等因素而形成，应通过法律法规来规范MBO收购价格的确定，使MBO定价有法可依，防止国有资产流失以及定价混乱的局面。此外，对于

8、加强MBO信息披露的及时性和有效性问题