对俄经济制裁的潜在影响

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1、特别简报对俄经济制裁的潜在影响2014年4月概述3月16日的全民公投导致乌克兰失去了克里米亚半岛的控制权以及该地区约3%的GDP贡献率。然而，西方各国并不承认该次公投的结果，并随后对普京总统核心集团内部的某些俄罗斯政治家和商人实施了制裁。西方各国明确表示，如果俄罗斯在乌克兰东部省份开展更多军事行动，西方将会对俄罗斯的企业和产业（主要为能源部门）实施更多经济制裁。我们认为，鉴于目前缺乏针对从俄罗斯进口能源的替代性方案，对其能源领域的经济制裁将对俄罗斯和欧盟产生同等的伤害。尽管我们并不认为俄罗斯和西方国家之间的经济和政治僵局将进一步恶化

2、，但相关负面风险仍不可忽视。商业影响鉴于俄罗斯经济发展将进一步放缓，我们预计其国内企业，尤其是依赖进口的企业将面临持续升级的短期支付和信用风险（以及后续的破产风险）。而卢布的贬值则可在一定程度上减轻出口商的压力。如果欧盟对俄的贸易制裁并未真正实施，我们并不认为该国的外汇转换风险会大幅上升。因为俄罗斯当前的国际收支经常项目顺差和外汇储备（目前足够支出近10个月的进口备付金）仍然处于高位，其发生外汇短缺的可能性不大。然而，鉴于经济活动与家庭收入增长的放缓，我们预计俄罗斯银行中不良贷款的比例将会升高。从中期来看，银行在重建其资本基础

3、时将面临信贷创造能力的削减，从而会在更长一段时期内降低家庭和企业的需求与投资，还可能对企业的营运资金产生威胁。建议保持高度警惕并具体地检查与您交易的俄罗斯公司财务健康状况。密切监察交易对方，注意其付款能力是否有日益恶化的迹象，并可将其作为判断该公司生存能力的指标。如还未引入CIA条款，考虑引入该条款（至少在短期内）。暂时考虑在俄罗斯联邦以外寻找其他供应商。密切注意附近区域受俄罗斯影响的增长迹象（尤其是属于前苏联的区域），这一影响可能引发进一步的社会和政治动荡。未来数月概况预测1.最可能出现的情况：东部其他地区不会继克里米亚

4、之后加入俄罗斯；并且在地方政府与代表实力得到增强的情况下，俄罗斯还将支持乌克兰的联邦化要求。据我们估计，发生该种情况的概率为70-80％，而且西方不会因此对俄实施新的经济制裁。此外，一旦俄罗斯政府（在五月的总统选举之后）不再质疑乌克兰总统和政府的合法性，俄罗斯将会首先与西方国家，随后再与乌克兰进行政治谈判。但发生以上一切的前提是选举期间没有发生重大违规行为或暴力示威。该情况的重大负面风险是乌克兰人口迅速贫困化，这将为激进行为和极端反俄情绪的滋生创造肥沃的土壤。我们希望看到的核心情景是在快速实施国际货币基金组织的结构调整方案后实现短期

5、的财务稳定。2.最理想的情况：俄罗斯撤出克里米亚，美国和欧盟解除所有制裁。发生该情况的概率很低（10-15％），我们的依据是在克里米亚与俄罗斯的政治和经济一体化这一问题上，俄罗斯政府已经无法违背其对本国和克里米亚人民做出的承诺。3.最糟糕的情况：俄罗斯吞并乌克兰东部的部分区域，由此导致欧盟和美国对其采取全面性的经济制裁，影响俄罗斯的主要出口产业、金融业、国际银行以及以俄罗斯公司为交易对象的公司。基于以下几项理由，我们目前认为不太可能发生这种情况（10-15%）。首先，乌克兰东部省份的加入可能导致乌克兰其余地区更加倾向北约，这并非俄罗

6、斯希望看到的情况。其次，由于对俄罗斯能源的高度依赖，欧洲各国并没有紧随美国之后加大其对俄的外交压力。第三，丧失较为富裕的东部地区将极大地削弱乌克兰其他地区，造成三千万人口基本依靠国外汇款生活，这将对国际捐助者产生巨大负担。此外，俄罗斯与乌克兰在经济上具有很强的相互依存性，如果两国的贸易关系进一步恶化，不仅其各自的经济实力会被削弱，还有可能造成两国长期的经济衰退。详细背景2014年3月底，乌克兰失去克里米亚半岛的控制权并连带失去了该地区约3%的GDP贡献率。在3月16日于克里米亚举行的全民公投中，80％以上参加投票的选民（约占克里米亚

7、所有选民的96％）投票赞成该地区加入俄罗斯。根据此次公投结果，克里米亚政府申请加入俄罗斯，这一申请得到俄罗斯议会的全票通过并在经普京总统签字后写入该国法律。在克里米亚公投之前，乌克兰议会决定废除有关两种官方语言（乌克兰语和俄语）的法律，而这一被广泛认为是反俄的举动由前总统亚努科维奇被推翻后重组的乌克兰新政府一手策划。不仅俄罗斯不承认该政府的合法性，顿涅茨克、哈尔科夫和敖德萨等一些仍在举行亲俄抗议活动的乌克兰东部省份也拒绝受其管辖，该新政府在充分行使权力方面遭遇重重困难。美国政府随后实施了针对俄罗斯的制裁，手段包括对普京总统身边的20

8、名俄罗斯著名政治家和商人实施国外资产冻结及旅行禁令。俄罗斯则对多名美国政客实施了报复性制裁。同时，尚未正式承认上述公投结果的欧盟不仅进一步扩展了受美国制裁的人员数量，还取消了俄罗斯境内欧盟国家大使馆向克里米亚公民发放的申根签证。更重要