中)基差定价介绍(王强)

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1、基差和基差定价模式介绍主要内容一、基差定价模式介绍二、国内豆粕市场基差定价发展的现状三、几点思考一、基差定价模式介绍1、基差和基差定价2、基差定价的经典操作模式3、基差定价在国际上的发展情况1、基差和基差定价基差=现货价格-期货价格基差主要反映了现货和期货两个市场之间的运输成本和持有成本：运输成本，是指基差的空间因素，不同地点的基差随运输费用而不同；持有成本，是指基差的时间因素，即持有或储存商品由某一时间到另一时间的成本，包括储存费用、利息、保险费、损耗费等。沃金（Working,1949)教授提出

2、了著名的仓储理论，认为基差反映了预期的边际持仓成本。沃金教授的理论指出套期保值的实质是用承担波动幅度较小的基差风险的方式规避波动幅度较大的商品价格变化风险。基差在期货市场中的重要作用1、对基差变化的判断和把握是套期保值成功与否的基础，是套期保值者选择是否保值和如何保值的重要参考指标2、基差是期货市场发现价格的重要标尺3、基差是期、现套利交易和其它相关投机交易的重要参照指标……1、宏观上基差的波动情况是衡量市场效率的重要标尺基差是否广泛得到认可和运用是期货市场服务于产业展的重要标志2、微观上套期保值者

3、投机者监管者基差定价的运用是期货和现货市场结合的重要标志……基差在期货和现货市场中的运用基差定价现货价格=基差+期货价格所谓基差定价,可定义为一种交易方式或模式,就是买卖双方在合同订立时不确定具体成交价格,而只是约定在未来的某一时间对合同标的物进行实物交收,并规定以交货之前某一时间期货市场的该标的物期货价格为基准,加上双方事先达成的期现货之间的价差（基差）确定销售价格并进行货款结算。经典的基差定价在买卖合同订立的同时，买卖双方会根据市场情况选择时机在期货市场对该合同项下的货物进行套期保值，并在期货价

4、格“点价”的当天通过期货转现货交易完成套期保值头寸的了结。2、基差定价的经典操作模式美国贸易商向国外油厂出口大豆时，大多采用基差定价方式，即大豆出口价格=CNF升贴水价格＋交货期内某一天的CBOT期货价格。CNF升贴水由美国贸易商报出，是国外到货港价格与CBOT期货价格之间的基差，该升贴水取决于美国现货收购市场的紧张程度、海运费、贸易商的经营利润等因素。1当年9月20日，大豆运入FCC公司的粮仓，FCC公司向农场主付清全部货款当年10月20日，FCC公司与外国OIL油厂签订了销售该笔大豆的合同,确定

5、12月中旬交货FCC公司确定其卖给EXP公司报价是“CNF升贴水140美分＋CBOT1月大豆合约的价格”。OIL油厂在合同签订的当天在CBOT次年1月合约上进行买入保值，价格为620美分/浦式耳FCC公司计算了从9月20日到12月中旬期间所发生的全部费用：储存费和利息等共计40美分、已购买芝加哥－国外口岸的海运费50美分，贸易商利润10美分，共计100美分；FCC买入价格的基差为1月合约40美分，假定该基差在10月20日没有变化，只要FCC公司能够保证卖出价格的基差等于140美分，就可以获得10美分

6、的盈利。12月15日，FCC公司完成大豆装运，OIL油厂完成期货点价（740美分），双方按880美分（CNF升贴水140美分＋CBOT1月大豆合约价格740美分=880美分）结清该批大豆的货款。OIL油厂在确定期货上的买入价格为740美分/蒲式耳情景1(直接平仓）：由于市场行情的波动，双方都无法在这一价位顺利平仓，OIL不得不在730美分对冲，由于基差变强而产生10美分的损失，而FCC公司可能被迫在755美分对冲，由于基差变弱产生15美分的损失。在这种情况下，基差发生了不利变化，影响了预期利润。情景

7、2（期货转现货平仓）：OIL油厂确定期货买入价格为740美分后，并进行期货转现货交易，油厂和贸易商交换了各自清算会员的名称和交易账号。贸易商通知其清算会员，按照740美分的价格从油厂所在清算会员的交易账号中接收其全部买入持仓，同时油厂通知其清算会员将相应的买入持仓转移贸易商所在清算会员的交易账号。这样，不管12月15日的市场价格是多少，该笔交易按照740美分成交。现货价格期货价格基差某年7月1日，贸易商FCC公司自农场主手中收购9月交货的1万蒲式耳大豆，价格为650美分/蒲式耳，并打算在12月份卖出

8、该货物当日，FCC公司在CBOT次年1月份上卖出2手大豆合约进行卖出保值，价格为610美分/蒲式耳40美分3、基差定价在国际上的发展情况据FCStone研究人员介绍，较普遍的基差定价产生于上世纪60年代，早先在新奥尔良港口订价中使用，后来逐渐推广到内陆各地。目前，较大规模的农产品贸易公司都有自己的基差图，大多自上世纪60年代起开始记录各地点每天或每周的基差变化，既有现货价格与近月合约的基差图，也有现货价格与远月合约的基差图。嘉吉、ADM等大公司在全国各地都设有收购站，