社科院090312三问吉利洽购VOLVO

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1、PolicyBriefNo.09003March12,2009李众敏Lee.zmin@gmail.com三问吉利洽购VOLVO在继上汽收购双龙落入“完败”之后，Volvo再一次在中国民营汽车生产厂家中掀起一股海外并购的热潮。1999年，福特以64亿美元的价格收购了Volvo小轿车，经营近十年未有起色，近来，因为危机影响了汽车销量，又在请求援助的过程中受到政府的高压逼迫，决定出售Volvo。福特出售Volvo，这本来不是一件很稀奇的事情，福特早有此意。让人稀奇的是，竟然有许多家中国汽车公司（而且多为民营公司）要出手，其中最受关注的是吉利汽车，有消息称，吉利汽车在一年前就已经和

2、福特洽谈了收购Volvo的可能性。我对于在国资和外资夹缝中成长起来的民营企业，一向心怀敬意，我也对民营企业海外投资持乐观积极的态度。但是，对于这样一笔交易，我有三个疑问：一问：吉利看上Volvo什么？吉利洽购Volvo的目的，与当年上汽收购韩国双龙一样，但是，吉利显然想要得到更多。吉利想通过收购Volvo实现其国际化的梦想，同时，也拥有国际化的品牌和技术。我要说的是，吉利如果收购Volvo，除了得到与上汽一样的败局外，恐怕无法获得更多。表1福特-Volvo销售与利润情况市场占有率销售额销售量税前收益（亏损）美国欧洲200616146.0-2.560.71.420071784

3、8.2-27.180.61.5200814735.9-16.900.51.3单位亿美元万辆亿美元百分比百分比数据来源：福特公司年度报表。吉利目前考虑的是，Volvo仍然以国际市场为目标，问题是，如果以国际市场为目标，在美国金融危机完全不知道什么时候见底的情况下，国际市场汽车销售量不断下降，-1-Volvo的销售量和市场占有率都在不断下降，这种情况下，吉利洽购Volvo无异于在海啸中出海。而且，如果以国际市场为目标，吉利有什么把握会比福特经营得更好？“一瓶一钵至南海”固然是很美妙的事情，但时机不对。吉利如果真有国际化的鸿图大志，应当有更为充分的准备，选择更为适当的时机。如果以

4、国内市场为目标，就更难看出吉利收购Volvo的理由，2008年，Volvo的全球销量为35.9万辆，这还是在销售量已经下滑时的表现，Volvo的产能为60万辆左右，在五年以内，中国的国内市场连Volvo销量的一半也容纳不了。而且，如果以国内市场为目标，Volvo的产品要获得竞争力，必须把Volvo的生产搬到国内来，以利用国内的劳动力成本优势，或者至少把组装环节搬到中国来，在牵扯到多国利益的情况下，是根本不可能的事情。所以，我们认为，不管吉利洽购Volvo立足的是国内市场还是国际市场，都是不足取的。二问：吉利拿什么收购Volvo？根据高盛与摩根士丹利的估计，Volvo在200

5、6年的价值约为65亿美元，如果在吉利收购的过程中享受“折上折”的优惠，二点五折仍然需要约16亿美元。根据吉利提供的财务报表，截止2008年6月底，吉利的非流动资产为5.79亿美元，流动资产7.89亿，两者合计13.68亿美元。也就是说，吉利不吃不喝也无法买下Volvo。换言之，吉利收购Volvo必须依靠银行贷款，但是，凭借银行贷款收购Volvo将使得吉利的负债迅速增加，增加的规模将是吉利现有资产的一倍以上，这对于吉利的经营将会造成巨大的压力，也会带来空前的风险。图1福特-Volvo业绩分析单位：美元/辆，百分比（负值）6000145000121040008300062000

6、41000200200620072008单车亏损55756394708成本收益率1.5613.210.3数据来源：福特公司年度报表。即使吉利能够融得足够的资金，成功收购Volvo，吉利又拿什么去改变Volvo的经-2-营状况？2008年，Volvo给福特带来了16.9亿美元的亏损，虽然亏损额上比2007年减少了一些，但是Volvo的经营状况并无根本改善。2006年以后，Volvo的经营状况迅速恶化，单车亏损从557美元上升到5639美元，提高了近十倍，这一状况虽然在2008年有所改善，但并无本质的改善。从成本收益数据也可以看出来，Volvo的状况从2007年快速恶化以后，根

7、本就没有好转，受美国金融危机影响，Volvo的前景本来就不乐观，加上福特已经准备出售Volvo，相应的投资和经营努力也会萎缩。此外，如果并购后的Volvo要保持现有的市场地位和原有的性能，在相当长的一段时间里，仍然要使用原有的采购和销售体系，由于缺乏国际化经营的经验，Volvo在吉利的经营下，只会比现在表现得还差。因此，从资金实力上看，吉利不具有收购Volvo的能力，即使通过银行贷款成功收购Volvo，也难以承担其每年巨额的亏损。三问：吉利应该买些什么？经过多年的发展，吉利已经在国内汽车销售中占到第九位，2008年