当前经济处于去库存阶段

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1、宏观经济月度报告5.4％2012年3月12日当前经济处于去库存阶段国内经济——2012年2月经济数据分析相关研究结论或者投资建议：下调2012年CPI和PPI至2.6%和1.1%—2011年12月从数据看，投资强于预期，消费生产弱于预期，印证了我们前期关于今年及全年物价数据分析2012-01-13经济的基本判断－消费和出口回落、投资是今年经济增长的亮点、全年经济增长8％以上可期的观点。从需求和生产的匹配看，目前处于企业主动调证券研究报告经济处于衰退阶段，政策以稳为主－2011年11月主要减生产以减少库

2、存的时期，生产萎缩快于需求萎缩的情况会在一段时间内经济数据分析持续。2011-12-12通胀回落趋势确立政策转原因及逻辑：松有待数据—2011年9月份物价及金融数据分析经济处于去库存阶段，将继续下行。2月工业增加值增速为11.4%，比去年2011-10-1712月回落1.4个百分点。从结构看，重工业和轻工业增加值增速分别回落上调全年CPI涨幅至3.4和0.3个百分点，重工业增加值增速回落是主因。从公布的主要行业增5.5%2011年8月份主要经济数据及政策分析加值中，相对12月份，仅有纺织业增加值增速是

3、上升的。从数据看，工业2011-09-12增加值增速回落也与发电量、钢材产量增速下滑相一致。从去年11月开始，外围动荡政策或进入观察规模以上工业企业的产成品库存同比开始下滑，维持目前经济正处于去库期—2011年7月份主要经济存阶段的判断，经济同比增速还将继续下行。数据及政策分析2011-08-10今年基建投资可期。固定资产投资累计增长21.5%，第一产业增速比12月提高，第二、三产业投资增速回落，其中制造业投资增速回落7.1个百分CPI如期创新高，7月通胀压力仍大－2011年6月CPI与点，而建筑业投

4、资增速大幅提高85.7个百分点，黑色金属矿采选业、有色PPI数据分析2011-07-12金属矿采选业和非金属矿采选业投资增速明显提高。基建投资中，相比去年12月，电力、燃气及水的生产和供应业提高13个百分点，而交通运输、通胀继续上行政策仍需应对-2011年5月份主要经济数仓储和邮政业和水利、环境和公共设施管理业:水利管理业投资均回落，其据分析中铁路投资大幅下降21.9个百分点。值得注意的是，固定资产投资资金来2011-06-15源中的国家预算内资金增速大幅提高至24.5%，历史数据表明，国家预算内资金的

5、增长将带动基础设施投资的增长，加之2012年财政政策力度将强于去年，因此今年基建投资可期。分析师房地产投资累计增速27.8%，主要是受非住宅类投资的拉动。1-2月份住宅孟祥娟A0230511090004类投资增长23.2%，增速回落7个百分点。房地产销售面积同比-14%，历史mengxj@swsresearch.com数据表明房地产销售领房地产投资5-7个月，1-2季度房地产投资将继续回021-23297396李慧勇A0230203100029落。lihy@swsresearch.com受地产销售下

6、降及通胀的回落，社会消费品零售总额回落至14.7%。1-2月021-23297327社消额增速比去年年底的17.1%回落。限额以上企业零售增速为15%，比去年12月回落8.1个百分点，从结构看，回落幅度较大的是与房地产销售相联系人关的家电、家具以及建筑装潢材料类，此外，金银珠宝类销售也大幅下降，陈果(8621)23297818-7336长时间的经济下滑预计已逐渐影响到居民消费。chenguo@swsresearch.com2月份数据投资强于预期，消费生产弱于预期，印证了我们前期关于今年经地址：上海市南

7、京东路99号济的基本判断－消费和出口回落、投资是今年经济增长的亮点、全年经济电话：（8621）23297818上海申银万国证券研究所有限公司增长8％以上可期的观点。从需求和生产的匹配看，目前处于企业主动调减http://www.swsresearch.c生产以减少库存的时期，生产萎缩快于需求萎缩的情况会在一段时间内持om续。本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可本研究报告仅通过邮件提供给景顺长城景顺长城基金管理有

8、限公司(research@invescogreatwall.com)使用。1能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过compliance@swsresearch.com索取有关披露资料或登录www.swsresearch.com信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。2012年3月宏观经济