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1、股价相对指数表现金属及矿产—稀有金属业绩评论港元成交额(港元百万)141,800121,500紫金矿业目标价格:港币19.90101,2002899.HK/港币10.08—优于大市乐宇坤8900yukun.le@bocigroup.com6600(8621)68604866分机8559430020业绩符合预期，维持预测及优于大市评级。我们维持对紫金矿业07/03/0707/05/0707/07/0707/09/0707/11/0707/01/0807/03/08的盈利预测和目标价。该股目前的股价为33.5倍08年预测市盈率紫金矿业恒生中国内地综合指数和1.1倍价格/净资产值。我们
2、维持对该股优于大市的评级。资料来源：彭博及中银国际硏究07年净利润同比增长50%。紫金矿业公告07年销售收入同比增长股价表现39%至149亿人民币，净利润同比增长50%至25.52亿人民币(每股1个月3个月6个月收益：0.19元人民币)，比我们预测的25.52亿人民币(每股收益：绝对(%)12(12)260.20元人民币)低2%，但比市场的预期24.67亿人民币(每股收益：相对恒生中国内地1514350.19元人民币)高3%。公司没有宣布派息，而06年每股派息0.09综合指数(%)元人民币(股息支付率56%)。我们认为，这是由于净负债率由58%资料来源：彭博及中银国际硏究上升到了
3、80%。公司的毛利率由上年的37.1%提升到了37.5%，经07年业绩摘要营利润率由27.3%提升到了31.2%。经营利润率的提升主要是由于(人民币百万)20062007同比衍生金融投资工具亏损减少了4.24亿人民币。但是，紫金的实际变动%税率由17.8%升高到了20.6%，因此，其净利率只由上年的16%略销售收入10,67914,87139销售成本(6,719)(9,295)38微提升至了17.2%。毛利润3,9605,57641其他收入19323924业绩强劲主要得益于销量增长和金价上涨。紫金矿业的业绩强劲销售费用(143)(255)78主要是由于：1)金价同比上涨了8.1%
4、至168.89人民币/克；2)黄金管理费用(418)(607)45销量同比上升9.5%至53,176千克(1,709,662盎司)；3)铜精矿销量同其他经营成本(673)(318)-53经营利润2,9194,63459比增长28.9%至41,255吨，阴极铜销量同比增长16.7%至8,030吨；财务成本(115)(293)155以及4)锌锭销量达到115,056吨，增长了两倍多，但锌精矿销量由应占联营公司利润65914011,365吨下降到了7,155吨。税前利润2,8694,43254税金(511)(912)79税后利润23593,52049产品销量及售价少数股东权益(654)
5、(968)48产品06年单位售价06年销量07年单位售价07年销量净利润1,7052,55250(人民币)(人民币)黄金156.23/克48,572千克168.89/克53,176千克盈利能力(%)铁精矿360.13/吨486,683吨490.61/吨917,505吨毛利率37.137.5铜精矿44,591/吨32,003吨46,106/吨41,255吨经营利润率27.331.2阴极铜51,337/吨6,711吨51,570/吨8,030吨净利率16.017.2锌锭26,829/吨36,151吨23,642/吨115,056吨资料来源：公司数据锌精矿16,179/吨11,365吨
6、12,388/吨7,155吨资料来源：公司数据主要数据发行股数(百万)13,141流通股(%)30套期保值损失。07年，紫金矿业录得了7,500万人民币的平仓损失流通股市值(港币百万)39,738(上年为3.47亿人民币)。截至07年底，紫金矿业没有签订任何黄3个月日均交易额(港币百万)498金远期期货合约，然而阴极铜远期期货合约持仓量为415吨，锌净负债比率(%)80锭远期期货合约持仓量为300吨，这带来了440万人民币的未实现主要股东(%)收益(上年为1.47亿人民币的未实现损失)。集团的政策是将套期保闽西兴杭国有资产投资32值持仓量限制在计划铜产量和计划黄金产量的25%以下
7、。同时，资料来源：公司数据，彭博及中银国际硏究锌套期保值持仓量不超过1,000吨。最近一期研究报告:2007年10月12日2008年3月10日(星期一)璞玉共精金1毛利率分析新矿的贡献。07年销量的增长是由于黄金和铜产量的上升。07年，产品(%)20062007公司出产矿产金24,827千克(798,206盎司)，精炼金27,467千克黄金(矿石及精矿)69.8667.86(883,084盎司)。其中15,893千克（510,97盎司）产自紫金山金矿，黄金(精炼金)0.520.2
