动态财务分析中的投资产生器

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1、第)N卷第,期(总第"N&期+系统工程OAF0)N/PA0,)##*年,月J@GE<:GQ=HD=<<;D=H79;0/)##*文章编号!"##"$%#&’()##*+#,$##-*$#-动态财务分析中的投资产生器.张琳"/)/张勇)("0国防科技大学信息系统与管理学院/湖南长沙%"##*,1)0湖南大学金融学院/湖南长沙%"##*&+摘要!国外动态财务分析(234+的投资产生器中以往都是采用5467对权益型资产进行定价8鉴于5467在中国资本市场的适用性尚存较大疑问/本文用较为精确的39:9和3;<=>?的三因子模型对动态财务分析中的5467进行替代

2、8并且利用历史数据对33三因子模型的参数进行了估算/并对其解释能力进行了评估/保证了33三因子模型可行8最后比较了33三因子模型和5467在动态财务分析2@=97A,0#平台下的预测能力8得出在234下33三因子模型的解释能力和预测准确性都强于5467的结论/建立了适合中国市场状况的投资产生器8关键词!23415467133三因子模型中图分类号!3’%#文献标识码!4提供风险警示8动态财务分析还克服了情景分析的缺点/"前言采用随机模拟技术/对于(非寿险+保险公司财务现金流/保险公司的传统财务分析主要是基于考察期内的静随机生成上千种不同的情景/能够反映出

3、盈余/签发保费态财务报表数据和指标系统/本身不具备预测功能/因此和损失率等重要结果变量的完整概率分布8中国的保险监在高度不确定的竞争市场状况下/这种技术的静态的特点管有必要从静态财务分析走向动态财务分析/以提高监管会给公司经营和管理评估带来风险8而动态财务分析采能力8用回归分析与随机模拟的方法/与传统财务分析的静态保险公司的主要资产可以分为三种类型!固定收益型思想是相对立的8它是在当前对未来环境状况未知的情况资产B权益型资产和实物资产8在动态财务分析中对于权下/预测公司未来的资本和盈余是否能够满足经营的需益资产进行模拟的模型是投资产生器/至今为止/在动

4、态要8在寿险公司的传统资产负债管理技术中/通常由于负财务分析中投资产生器使用的模型都是资本资产定价模债的低变动性而认为是确定的/并且不考虑通胀率的影型(5467模型+8响/确定为名义变量8而对于非寿险公司而言/此作法会由于5467的前提条件在中国市场的不适应性/本带来很大的风险8因为在非寿险中/由于事件发生的时间文提出在动态财务分析的投资产生器中以39:9和和索赔量都不确定/使得非寿险公司的负债具有很大的3;<=>?三因子模型替代5467/并对三因子模型进行评波动性/而且对宏观经济条件B通胀率B承保行为和法律估/以确定其可行和比5467优越8条款都具有

5、高度的敏感性8因此/传统的寿险公司的资产)经典投资产生器分析负债管理技术不适应于非寿险公司的财务管理/而234是一种系统化的财务建模方法/其中财务结果在一系列可目前/在国外和台湾地区关于234的研究中/计算非能的情景中得出/以表明结果如何受内部和外部条件变动寿险公司的股票投资收益一般采用资本资产定价模型的影响8建立一个好的234方法能够随机模拟资产项/负(59CDE9F4GGD=H7AI

6、因素/为非寿险公司的管理经营("&-%+K"LBMD=E=<;("&-N+和7AGGD=("&--+在相对严格的假.收稿日万方数据期!)##-$""$)#1修订日期!)##*$#"$))作者简介!张琳("&-,$+/女/湖北人/国防科技大学信息系统与管理学院博士研究生/湖南大学金融学院教授/研究方向!精算理论与实务1张勇("&*’$+/男/山西太原人/湖南大学金融学院研究生8]Q系统工程5PPL年定下给出的!这个模型主要研究资本市场中均衡价格如何风险溢价C市值效应和>ab=a效应"提出了著名的三因形成"并以此寻找被错误估价的证券!单个证券的风险由子模型

7、!其模型如下8系统风险和非系统风险组成"由于非系统风险可以通过多&c.&*c)d+e’%&f.&*c(+g’hfic+jckflc+mc%(样化的方式消除"所以单个证券对整个投资组合风险的贡$,&’/.&*)e’%$,&-/.&*(+g’$,hfi/+jc$,kfl/%[(献的就只是它的系统风险"用#来衡量!其定义为H=>nn小股票资产组合的收益超过大股票资产组$%&’()&*+#’,$%&-(.&*/%0(合的收益6123%&’"&-(o=Znn有高账面价值.市值比的股票资产组合的#’)5%5(4-收益超过有低账面价值.市值比的股票资产组合的收益!

8、其中"&是证券’的回报6&是市场证券组合的回报6&是’-*在中国对MM三因子模型的检验也取得了