卫士通投资价值分析

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1、目录1.重组可能性分析-1-1.1军工板块：处于增长趋势，存在重组预期-1-1.2中国电子科技集团：存在众多重组机会-2-1.3卫士通：重组是大概率事件-2-2.重组价值效应分析-6-2.1重组前估值-6-2.2重组后估值-7-2.3重组价值效应-8-3.投资策略总结-9-参考文献-10--10-1.重组可能性分析我们选择卫视通（002268）作为投资推荐的标的，是基于“行业—集团—上市公司—并购资产”的自上而下的分析方法。下面我们按照这个逻辑说明我们选中卫士通的过程，这也是对卫士通重组可能性进行的一个分析。1.1

2、军工板块：处于增长趋势，存在重组预期1.1.1军工行业增长趋势分析军工行业是包括兵器、船舶、航空、核工业、航天、军事电子等相关产业在内的高科技产业群，是先进制造业的重要组成部分，是综合国力的重要标志。军事工业主要由兵器、舰船、航空、核、航天和军事电子六个行业构成。军工行业有四个主要的特点：（1）严格的资质管理；（2）严格的质量要求和标准管理；（3）军品采购具有平稳性；（4）国产化特征。总的来说，军工行业是一个进入门槛高、替代产品少、收入稳定、符合国家战略的行业。中长期来看，军工行业处在增长的大趋势中。基于两个原因：

3、（1）我国国防建设和安全需求极为复杂，国家处在崛起阶段，周边安全局势复杂，与部分邻国就诸多问题存在争议，要求未来逐步增长的军费来支持。（2）我国军费占GDP比重不足1.8%，在军事大国中处于中等水平，仍有较高的增长余地，有能力支付逐步增长的军费。前一个原因说明了军工增长的必要性，后一个原因说明了增长的可能性。安信证券依据国家统计局的数据预计未来十年我国的国防费用开支年均增长率将保持在16%左右。随着我国新军事革命的加快，装备采购费用在国防开支中的比例将逐渐加大，按照军事装备采购费用占国防费用的40%估计，到2015

4、年我国军事装备采购费用约为5000亿元。1.1.2军工行业重组预期分析就现实来看，军工板块存在较多的重组机会。下表对2012年以来军工板块的重组机会进行了不完全统计。-10-1.2中国电子科技集团：存在众多重组机会中国电子科技集团公司（简称中国电科）是经国务院批准、在原信息产业部直属研究院所和高科技企业基础上组建的国有重要骨干企业，是中央直接管理的十大军工集团之一。主要从事国家重要军民用大型电子信息系统的工程建设，重大装备、通信与电子设备、软件和关键元器件的研制生产。我们认为，中国电科存在众多重组机会是基于以下的理

5、由：（1）中国电科下属了众多的科研院所、生产企业、销售公司，存在产学研不分、军民用不分的问题。这很容易导致资产归属不明、利用效率不高等问题。（2）中国电科资产证券化率仅仅为16.64%。这说明中国电科有进一步加强资产证券化的余地，也存在通过进一步资产证券化提高资产利用效率的动力。（3）中国电科下属有杰赛科技、海康威视、太极股份、华东电脑、四创电子、卫士通六家上市公司，分属电子科技行业下不同的子行业，上市公司资源丰富，是进行资产重组的理想舞台。（4）中国电科下属的太极股份已经在资产重组过程中，并且体现出较理想的行情，

6、华东电脑的资产重组方案已经经过了证监会发审委的审批，一方面体现了中国电科大举重组的战略布置，另一方面也预示着其他的上市公司进行类似重组是大概率事件。1.3卫士通：重组是大概率事件卫士通信息产业股份有限公司由中国电子科技集团公司第30研究所发起成立。依托30-10-所40年深厚的专业技术及人才资源积淀，凭借高效的现代企业运作机制和持续的战略创新，卫士通已发展成为我国最具主导地位的信息安全产业龙头企业，以此为核心拓展税务电子化、金融电子化、电子商务等安全IT化业务，实现企业规模化发展。并于2008年7月成功上市，成为“

7、中国信息安全第一股”。我们认为卫士通存在重组预期是基于以下的必要性：（1）卫士通2012年业绩预报显示，报告期内营业收入比上年下降37.56%、净利润下降79.34%、每股收益下降79.33%。具体数据如下：最新(12年前3季)上报告期去年同期年度(11年年度)净资产收益率(%)0.81-0.435.2016.80总资产收益率(%)0.56-0.303.4011.10主营业务利润率(%)-14.29-24.307.8117.31成本费用利润率(%)-2.45-8.6912.0126.52每股收益(元)0.02-0.

8、010.140.50每股未分配利润(元)1.101.060.801.12数据惨淡有部分原因可以归咎于国家政策对于保密要求的调整，使公司主营产品销售受到了影响，更重要或者说更应该引起重视的原因是宏观经济走势不佳造成的市场需求下降。这对公司来说是一记警钟，要求公司反思产品结构、盈利模式。而重组正是为实现内部质变可以采取的重要战略方针。（2）卫士通并购重组的必要性