紧缩对投资品行业影响的差异性

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1、紧缩对投资品行业影响的差异性紧缩对投资品行业影响的差异性杨大力2004年7月引言：市场的担忧——昔日重来？°投资回落主要依靠控制新开工项目°如果政府当前的调控基调不改，那么投资回落不可避免严厉行政干预之下，4.5月投资增速回落投资回落主要依靠控制新开工项目%%在建项目对投资增长的贡献6060新开工项目对投资增长的贡献规模以上企业投资增速505040403035.4302032.342024.581012.4102.360-6.280-102004年1-3月2004年4月2004年5月Jan-00Jan-01Jan-02Jan-03Jan-04紧缩前紧缩后资料来源：CEIC、申银万国证券研究所资

2、料来源：国家统计局、申银万国证券研究所21993年的历史会重演吗？°1993年的紧缩导致投资增长率和投资品盈利大幅下滑投资和投资品行业盈利变化%全社会固定资产投资名义增长率150投资品行业利润增长率10050？01987199019931996199920022005-50-100资料来源：CEIC、申银万国证券研究所3紧缩对投资品行业影响的差异性1.新一轮投资如何兴起？1.1投资的起点：2000年（时点数据的考察）1.2投资的发展：2000.2-2004.4（时序数据的考察）1.3本轮投资的兴起和传导机制1.4本轮投资增长的三个阶段及推动力变化2.未来投资如何回落？3.投资品行业如何投资？4

3、1.1投资的起点：2000年（时点数据的考察）°电子、纺织、有色和房地产行业增速明显高于全行业平均水平¾房地产：住房制度改革¾电子、纺织、有色：2000年外贸的大好形势2000年1-12月主要行业投资增速2000年外贸的大好形势电子%纺织50出口增速进口增速外贸增速有色房地产40电力第一产全行业30轻工化工20运输机械10石油建筑业0煤炭冶金%-1019901993199619992002-40-20020406080-20资料来源：国家统计局、申银万国证券研究所资料来源：CEIC、申银万国证券研究所51.2投资的发展2000.2-2004.4（时序数据的考察）¾各行业投资增长速度与全行业投资

4、增长速度的比较¾先高后低型：房地产开发投资¾先低后高型：冶金、建筑、机械、轻工、化工和煤炭¾上下波动型：石油、有色、电子和纺织¾低于全行业型：运输和电力6先高后低型：房地产投资先高后低型：房产及公用服务投资%60全行业-房产及公用服务50全行业房产及公用服务403020100-10Aug-99Aug-00Aug-01Aug-02Aug-03-20资料来源：国家统计局、申银万国证券研究所7先低后高型¾“先低后高”型行业投资增速超越全行业水平时点轻工建筑机械2001年2月2001年2月2001年3月冶金煤炭化工2001年4月2001年6月2002年2月先低后高型：冶金、建筑和机械行业先低后高型：轻

5、工、化工和煤炭%%15080煤炭化工轻工冶金机械建筑业6010040502000-20Aug-99Aug-00Aug-01Aug-02Aug-03Aug-99Aug-00Aug-01Aug-02Aug-03-40-50-60-100-80资料来源：国家统计局、申银万国证券研究所资料来源：国家统计局、申银万国证券研究所8上下波动型和低于全行业型上下波动型：石油、有色、电子和纺织低于全行业型：电力和运输%%石油有色20200电子纺织101500100Aug-99Aug-00Aug-01Aug-02Aug-03-1050-200-30Aug-99Aug-00Aug-01Aug-02Aug-03电力-

6、50-40运输及邮电通讯-50-100资料来源：国家统计局、申银万国证券研究所资料来源：国家统计局、申银万国证券研究所91.3本轮投资的兴起和传导机制2001.2-42001.62004.2增加对上游行业需求增加对上游行业需求冶金、建筑、煤炭、电力投资↑直接拉动机械行业投资↑原动力：房地产投资↑增加对基础行业需求化工行业投资↑间接拉动2000.22002.2居民收入增加，全社会投资增长↑增加对一般消费的需求2001.2整个经济体系回暖↑轻工行业投资↑101.4本轮投资增长的三个阶段及推动力变化¾预热阶段（1999-2000年中期）：房地产投资贡献度最高¾启动阶段（2000年中期-2002年底）

7、：房地产投资+引致行业投资¾高峰阶段（2003年初至今）：引致行业投资>房地产投资1999年以来主要行业投资贡献度变化本轮投资增长的三个阶段1009065房地产行业对全部投资的贡献度，%8080投资增速（右轴，%）557060456040503520402503015-2019992000200120022003200420105-40预热启动高峰房产及公用服务石油、有色、电子和纺织0-5冶金、建