巴菲特股池系列：全球零售巨头沃尔玛.docx

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1、本文为i美股#巴菲特股池#系列之：$沃尔玛(WMT)$说到全球规模最大的连锁零售商之一---沃尔玛，想必大家再熟悉不过。凭借着“低价”和”顾客为先“的经营策略，沃尔玛在大众心中树立起了可靠的品牌形象。如今，沃尔玛已由一家小型杂货铺，发展成为全球零售业巨头，成熟的商业模式、远见的扩张策略、完善的供应链体系、以及有效的成本结构等因素，构成了沃尔玛难以逾越的护城河。巴菲特在1995年致股东信中，曾简单总结他本人过对零售业的看法，“零售业的经营相当不易，在我个人的投资生涯中，我看过许多零售业曾经拥有极高的成长率与股东权

2、益报酬率，但是到最后，突然间表现急速下滑，很多甚至被迫以倒闭关门收场。比起一般制造业或服务业，这种剎那间的永恒在零售业屡见不鲜，部份的原因是这些零售业者必须时时保持聪明警戒，因为你的竞争对手随时准备复制你的做法，然后超越你，同时消费者绝对不会吝于给予新加入业者尝试的机会。零售业一但业绩下滑，注定就会失败。“因此，巴菲特对于零售类投资标的的选择，慎之又慎，较高的竞争门槛，或是说护城河显得异常重要，也只有这样，企业才有能力在竞争中取胜，在遭遇恶略的市场环境时有效抵御风险。以沃尔玛为例，在经历2008年糟糕的市场环境

3、打击之后，巴菲特于2009年第三季度增持了沃尔玛，对沃尔玛的持股规模从1990万股提高近一倍至3780万股，价值18.6亿美元。截至2011年12月31日，巴菲特共计持有沃尔玛3903.7万股，占沃尔玛总股本约1.1%，价值超过23亿美元。目前，除去沃尔玛，巴菲特股池当中的零售类股票主要包括：连锁会员制仓储式量贩店好市多、日用消费品连锁零售商DollarGeneral、以及美国最大的药品零售商西维斯，这些企业在各自的领域都具备一定的竞争优势和抵御市场风险的能力。本文将从公司概况、扩张策略、商业模式、竞争策略、以

4、及估值等方面对沃尔玛加以系统性介绍，以增进投资者理解。一、公司概况沃尔玛起步于1950年，山姆沃尔顿在小镇开设的一家特价商店，折价销售模式尝试的成功，在后期沃尔玛扩张中扮演了重要作用。1962年，第一家以“WalMart“命名的平价商店正式营业，此后进入了大举扩张阶段。1972年，沃尔玛成功在纽交所上市交易，截至2012年4月30日，沃尔玛市值超过2005亿美元，市盈率TTM12.97倍。自1962年起至今，沃尔玛通过分红和回购，向股东带来的回报总计1010亿美元。查看原图1962年，沃尔玛净销售额仅25万美元

5、，2012财年时已达4439亿美元，净利润158亿美元。目前，沃尔玛在全球27个国家运营着超过10000家零售店，总面积超过10.4亿平方英尺，其中在美开店4479家，墨西哥2088家、英国541家、巴西512家、日本419家，中国为370家……二、扩张策略1、前期：小城镇起步，然后向大城市商业密集区扩散在山姆沃尔顿创立沃尔玛初期，美国已经拥有了凯马特、西尔斯这样初具规模的零售商，他们覆盖了美国大城市繁华的商业区，而认为小城镇购买力不满足其开店标准。毫无疑问，如果沃尔玛一开始就问鼎大城市，根本不具备与凯马特这些

6、对手竞争的能力。相反，伴随着美国“逆城市化”的发展，小城镇潜在的商机逐渐显现，这为沃尔玛初期由边缘地带到大城市的扩张奠定了基础。70年代上市后，沃尔玛具备了大规模全美扩张的资金保障。到了1991年，沃尔玛已超越西尔斯，成为全美第一大零售商，而在10年前，沃尔玛销售额只及西尔斯销售额的10%。2、后期：大规模并购海外零售商及建立海外分店，开始全球扩张1991年，沃尔玛的全球攻势正式展开。沃尔玛将其低价、供应链管理、成本控制方面的优势扩展到海外经营当中。在国际化过程中，沃尔玛最大程度的发挥国内外购买力优势，是其竞争

7、决胜的关键。沃尔玛通过尽可能的对所有商店进行全球统一采购，甚至通过直接与厂商订购数量惊人的产品，使得北美地区和其他国家的商品拥有相同的低廉的进货价格。如此一来，沃尔玛在采购环节同时参与了承包商、进口商、批发商等角色，最大限度的节约了采购成本。这使其在同家乐福、麦德龙这样的的国际零售巨头，以及本土零售商竞争时，再次具备了低价竞争的优势。三、业务模式1.商业模式连锁超市零售的商业模式主要有两种：一是沃尔玛模式，即通过优化供应链效率，通过商品的进销差价获取利润；二是家乐福模式，即通过收取通道费（促销费、进场费、返利等

8、），挤占供应商利润。对比两种模式：沃尔玛式的商业模式更注重前台利润，通过采用IT技术、实现高效的供应链管理，加快周转，来降低物流和采购这些环节的可变成本，这种模式拥有非常强的同店复制效应，且生命周期较长。家乐福模式主要依靠赚取后台利润，这种商业模式在新进入一个地区时，如果该地区的超市少通道少，则能发挥其通道优势，并利用高财务杠杆迅速扩张，但一旦超市饱和，通道健全，由于同店盈利能力差，毛