A股市场二季度策略展望：调整风险仍存，业绩是主线

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1、正文目录一、回顾与展望：牛市尚需时日，信用修复仍是关键51.1、一季度市场的上行源于估值修复51.2历来牛市需要具备的条件61.2.1经济基本面-未出现拐点61.2.2盈利增速-仍在下行趋势,估值处于历史低位61.2.3货币条件-信用指标有所企稳，但未确认拐点71.3二季度市场主线：信用修复难完成81.3.1信用宽松需要到二季度末81.3.2.债贷利差指向指数回调-银行配置保持谨慎91.3.3信用风险仍存在回升可能9二、市场趋势：震荡调整风险仍存102.1需求走低，宏观环境偏弱102.2通胀预期存不确定性122.3二季度企业盈利继续下行122.4二季度股市资金面边际趋紧1

2、42.5市场情绪处于超买15三、行业配置：业绩主线，关注绩优股和主题163.1业绩主线-关注绩优和蓝筹163.1.1宏观指标指向绩优风格163.1.2PB/ROE角度筛选蓝筹板块173.1.3行业景气度角度筛选成长板块173.2主题推荐-托底经济与产业结构升级183.2.1托底经济（国企改革和区域改革）193.2.2托底经济（基建）203.2.3产业结构升级（资金供给端）203.2.4产业结构升级（资金需求端）21图表目录图1：一季度上证综指波动率有所上升5图2：一季度标普500指数波动率回落5图3：一季度养殖、券商、科技等板块表现较强5图4：一季度指数主要因风险偏好上升

3、而上行5图5：名义GDP出现拐点6图6：地产和汽车销售增速出现拐点6图7：企业盈利出现拐点或处于相对高位7图8：整体市场估值处于历史底部区域7图9：央行持续降准降息8图10：M1、M2企稳或触底回升8图11：新增人民币贷款飞跃式提高8图12：商业银行主动负债增速领先指数回归8图13：委托贷款预计二季度末出清完成9图14：一般加权贷款收益率有望持续走低9图15：利率中枢缺乏下调空间9图16：债贷利差指向二季度指数回调9图17：信用利差基本已至历史低位10图18：商业银行主动负债增速领先指数回归10图19：美国劳动力市场接近极限10图20：美欧景气缺口有所弥合10图21：出口

4、或将大概率进一步下落11图22：房地产开发市场主要指标均下行11图23：土地市场大概率将回落11图24：地产销售已经转负11图25：地方政府债和专项债发行加速12图26：基建投资已经企稳反弹12图27：PPI弱势继续压制非食品项12图28：出现类似2015-2016年情况的概率较大12图29：全部A股的盈利增速预计仍处于下行通道13图30：剔除减值后，中小创盈利回升领先主板13图31：中小创盈利增速预计于2018年底触底13图32：二季度股市资金边际趋紧14图33：二季度融资等资金流入预计放缓14图34：融资在二季度预计难持续大幅上行14图35：沪深股通资金二季度有望维持

5、高流入量14图36：创业板首批上市企业对相关行业影响较大15图37：个股位置已经处于震荡趋势的极端高位16图38：指数超跌的修复已经非常充分16图39：工业企业利润增速下行利于消费和金融16图40：信用利差难以下行压制成长16图41：银行和周期板块估值盈利匹配度较高17图42：消费和周期类板块EPS均值较高17图43：计算机软件服务业投资完成额增速回升18图44：软件业务收入增速持续小幅上行18图45：全球公有云服务市场规模保持较高增速18图46：军备采购次数2018年底以来回升18图47：国企混改企业家数19图48：长三角、雄安新区和粤港澳规划推进19图49：交通建设是

6、中西部地区基建重点20图50：水利建设PPP项目投资额率先回升20图51：金融供给侧改革逐步落实21图52：金融供给侧改革带来的投资机会21图53：全球半导体产业三次变迁历程22图54：我国集成电路自给率水平22图55：4G指数相对沪深300指数的超额收益率22图56：2019Q25G商用进程重要节点22一、回顾与展望：牛市尚需时日，信用修复仍是关键1.1、一季度市场的上行源于估值修复7%36006%34005%32004%30003%28002%1%26000%2400一季度A股市场波动率有所上升，养殖、券商、科技类等板块表现较强。2019年一季度，全球市场表现均较强，

7、尤其是从1月份开始，A股和美股市场出现V形上涨；但上证综指波动率稍有上行，而美国标普500指数的波动率在一季度明显回落；从A股市场的行业表现来看，一季度所有行业均是正收益，且养殖、计算机和券商等板块领涨，分别代表行业景气度向上、估值修复弹性大以及行业趋势明显改善等方向。因此，我们可以看到，一季度A股市场是在欧美经济预期转弱而流动性预期转宽松、国内经济增速下行压力仍偏大、企业盈利未有明显改善的背景下，叠加信用利差的快速下行，即信用风险的下降，从而使得估值出现较大幅度的修复行情。图1：一季度上证综指波动率有所上升图2：一季度标普5