中国啤酒新时代，全球视野下的啤酒经营规律与中国市场（饮料制造）

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1、目录一、全球视野下的啤酒市场和经营规律11.1全球概览：中国是重要战略市场11.11行业成熟，亚非贡献主要增长11.12全球趋向垄断竞争31.2啤酒经营致胜规律：份额、规模、结构41.21份额优势41.22规模优势与单厂产量51.23结构优势61.24小结：三条路径都可能实现高盈利7二、中国啤酒市场：长期跟踪盈利拐点，短期关注成本波动82.1前情提要：原有竞争形成行业困局82.2拐点进行时：本质变化，长期空间逐步打开102.21高端化加速：国资企业战略转向，高端化进程将加速102.22关厂加速：单厂产能提升，边际效用显著152.2.3中长期空间：3~5年内行业整体利

2、润提升80~120%172.3提价与成本波动：周期波动，预计1~2年内成本回落192.3.1成本历史回溯：2005-2018192.3.2成本未来展望：2019-2020222.3拐点逻辑强于成本波动23三、公司分析与估值243.1重庆啤酒&嘉士伯243.2华润啤酒263.3青岛啤酒27风险分析29附录：企业间估值比较30图表目录图表1：世界啤酒销量基本稳定（2003-2017）1图表2：啤酒销量前15的国家及其销售额（2017）1图表3：全球啤酒行业：亚洲存在价的机会、非洲存在量的机会2图表4：世界各国啤酒吨价与人均收入：中国吨酒价显著较低3图表5：全球啤酒产业C

3、R4、CR5提升3图表6：啤酒巨头企业通过兼并提升全球份额3图表7：全球啤酒行业份额分布，及主要消费国的格局对比（2017）4图表8：高份额带来高利润率：以嘉士伯在亚洲和马来西亚市场为例（2017）5图表9：美国啤酒工厂高度规模化（2018年）5图表10：规模生产的北美市场，利润率水平显著较高（2017）6图表11：美国前4企业的产品结构和营业利润率6图表12：以美国为例，啤酒市场分层（2016，销售口径）7图表13：美洲市场主要产品结构7图表14：总量饱和，预计未来5年基本稳定8图表15：国内啤酒吨价低：零售均价、各企业出厂吨价8图表16：中国啤酒TOP5企业份额

4、提升9图表17：TOP5达成区域均衡，份额进入相对稳定期9图表18：中国分档次啤酒销量：2002~201711图表19：分档次啤酒销量增速：2002~201711图表20：分档次啤酒销售额：2002~201711图表21：分档次啤酒销售额增速：2002~201711图表22：精酿快速兴起，是高端需求客观存在的证据之一11图表23：供给端：企业迎合消费者需求推陈出新，中高端新品频出12图表24：中国啤酒市场分层（2016，销量口径）13图表25：中国公司主要品牌结构（近似）14图表26：各企业盈利能力对比（还原后营业利润率）14图表27：国内主要啤酒企业产能、产量情况

5、16图表28：青啤产能分布（估）16图表29：华润产能分布（估）16图表30：企业间固定资产周转率对比17图表31：中长期行业收入规模预测：3年后收入增约24%、5年后约45%18图表32：中长期行业利润规模预测：5年后有望翻番18图表33：2005~2018啤酒行业吨价、吨成本（估算）增幅与CPI基本一致，显著低于食品CPI19图表34：行业吨成本、吨价十年变动20图表35：行业吨成本、吨价十年变动（yoy）20图表36：啤酒成本构成21图表37：成本波动（1）大麦上涨：澳麦价格走势21图表38：成本波动（1）大麦上涨：进口大麦均价走势21图表39：成本波动（2）

6、玻瓶价格上涨：以价格指数为参考22图表40：成本波动（3）纸箱价格回落22图表41：2019年啤酒成本预计小幅上行，2020年大概率回落22图表42：主要企业吨价变动（2018最新）23图表43：主要企业吨成本变动（2018最新）23图表44：主要企业2018M9量价变化23图表45：重庆啤酒&嘉士伯势力地图（估）24图表46：重庆啤酒产品结构24图表47：重庆啤酒盈利提升之路：高端化+关厂25图表48：重庆啤酒盈利预测与估值26图表49：华润啤酒势力地图（估）27图表50：华润啤酒品牌结构27图表51：青岛啤酒势力地图（估）28图表52：青岛啤酒产品结构28图表5

7、3：青岛啤酒盈利预测与估值29图表54：华润啤酒、重庆啤酒、青岛啤酒估值对比30一、全球视野下的啤酒市场和经营规律啤酒是一项典型的具有全球消费基础的酒类产品，一则历史悠久，有美洲、欧洲等成熟市场发展经验可追溯借鉴；二则全球集中度相对较高已形成相对明确的第一梯队（巨头）公司，判断未来市场发展具有一定的基础。我们梳理了全球啤酒市场的格局和大致经营情况，①确认中国市场的重要战略属性，全球啤酒竞争已进入巨头垄断竞争阶段，中国无论从格局角度还是吨价提升角度，都是重要的战略市场；②借鉴成功的巨头在别国经验，探索啤酒经营的致胜规律，并总结为三条路径，即份额、规模与结构。1.1