石油沥青季报：系统性电力中断加速委内产量下滑，沥青多单持有

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1、一、季度行情回顾数据来源：文华财经国信期货研发部在2018年第四季度经历了低迷走势后，沥青期价于2019年1月迎来强势反弹，此轮期价反弹有多重原因可以解释:首先，国际油价在经历了“惨痛”的2018年12月走势后在2019年面貌焕然一新，受到欧佩克与部分非欧佩克国家120万桶/日的减产协议提振，布伦特和WTI原油价格在1月份迎来价格复苏，涨幅曾一度达到技术性牛市定义的所谓20区间；其次，炼厂开工率和沥青库存周度数据双双走低给沥青价格反弹创造了有利的基本面环境。在沥青成本端，春节后低迷的WTI油价和受到制裁影响而走高的马瑞油升贴水相抵消，南方地区持续的降雨

2、天气打压了部分道路的施工需求，持续至2月上旬前的炼厂低库存支持炼厂提价行为。在一季度沥青现货价格稳步上行过程中，长三角和山东基差呈现宽幅震荡，其中在1月至2月初炼厂去库存阶段，基差显著走弱，显示炼厂低库存对期价的提振大于对现货市场的影响，但在3月初的第二轮炼厂去库存过程中，基差自低位反弹并开始逐步走强。图：长三角沥青炼厂库存图：山东沥青炼厂库存数据来源：百川咨讯、国信期货研发部数据来源：百川咨讯、国信期货研发部图：沥青现货价格数据来源:百川咨讯万得国信期货研发部图：沥青主力连续基差数据来源：百川咨讯、国信期货研发部二、石油沥青产业链分析2.1一季度马瑞油

3、高升水推涨沥青成本上海沥青价格相对外盘WTI原油价格在第一季度处在历史同期高位，仅低于2015年水平，而在计算1906合约相对国内用来生产沥青的主力马瑞油价格时，两者价差又处在历史同期低位。两个价差在历史同期比较中出现背离的主要因素为马瑞油在第一季度的高升水:2月份委内瑞拉马瑞油升贴水报价来到5.03美元/桶，月环比增加近2.2美元/桶，为2017年年初以来的新高，原油吨成本增加近98元，此后3月份马瑞油报价较2月份又迈上新的台阶，报收7.8349美元/桶。随着美国政府在1月28日正式对委内瑞拉国家石油公司(PDVSA)实施制裁，美国炼厂进口自委内瑞拉的

4、原油数量或将逐步减少，公布于3月27日的美国EIA周度库存数据显示美国炼油厂已经连续第二周没有从委内瑞拉进口原油，而中国和印度以及俄罗斯将吸收原本出口至美国的委内瑞拉原油。在委内瑞拉政府处于通过快速出售原油从而获取珍贵的外汇但又面临数量有限的下游买家的困境之际，作为国内采购马瑞油主力的中石油理应能以更经济的价格从委内瑞拉石油公司采购到马瑞油，而实际上销售给地炼的马瑞油报价不断走高,我们认为这种反差反映了OPEC+减产联盟在一季度限产以及加拿大减产下的全球重质高硫原油偏紧的局面。在美湾逐渐停止进口委内瑞拉原油后，作为替代品的Mars原油较WTI溢价也开始走

5、高。图：沥青与原油裂解价差数据来源:万得国信期货研发部图：马瑞油升贴水数据来源:彭博国信期货研发部图:MARS-WTI价差数据来源:彭博国信期货研发部2.1制裁下委内瑞拉寻找原油新买家，电力频繁中断影响产量图：委内瑞拉近期国内动态数据来源:公开资料整理国信期货研发部距离1月23日委内瑞拉全国议会领导人胡安.盖多宣布马杜罗为非法总统并任命自己为临时总统的事件已经两月有余，尽管盖多背后有着美国和利马组织的支持，但马杜罗仍然牢牢掌握着军方的忠诚，因此短期内两方政治对立格局难以改变，而能源市场的焦点主要集中在评估美国对委内瑞拉能源领域实施制裁后的影响。首先，委内

6、瑞拉不得不面临原油出口所依赖的石脑油面临供应中断问题:因为委内瑞拉出产的原油密度较高，需添加轻油或者重质石脑油稀释方可从管道运输至油轮，且本国炼厂开工率较低难以满足需求，所以需要依赖进口石脑油来帮助出口，而原先石脑油供应方Citgo石化在美国对委内瑞拉的制裁下将停止出口石脑油，因此委内瑞拉将转向中石油和俄罗斯石油公司采购石脑油。但从中国和俄罗斯采购石脑油成本和运输时间将大幅高过原先从位于美国湾区的Citgo采购石脑油所需成本，根据彭博通讯社，委内瑞拉国家石油公司于3月22日接收到来自俄罗斯的石脑油供应，在两个月之后终于接收到石脑油供应。展望二季度，石脑油

7、的稳定供应将决定委内瑞拉原油的出口水平。其次同样值得关注的是委内瑞拉能否为受到制裁影响的原油寻找到新的买家，据传诸如托克之类的国际原油贸易巨头已经明确表示将不再增加新的委内瑞拉原油贸易行为，现在比较有参与欲望的是原先在巨头垄断贸易时代没有机会的小贸易商，根据彭博报道，几家相对名气较小的贸易公司如撒哈拉国际能源公司和MSInternational计划在3月和4月装载300万桶委内瑞拉原油。衡量制裁影响的委内瑞拉原油出口规模先需要了解世界各国进口委内瑞拉原油的规模。作为头号进口国，美国使用委内瑞拉重油的炼厂一共有九家，集中在美国墨西哥湾区，其中两家归属于为委

8、内瑞拉石油公司子公司的Citgo炼化公司，在制裁实施前的2019年1月全部炼厂合