有色金属行业安全生产系列报告之三：安全生产可能限制镁废料回收，原镁价格有望持续强势

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1、请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明投资案件结论和投资建议预计2019-2021年原镁出厂价格（含税）分别为17400元/吨、17000元/吨、17000元/吨。供需角度看2019年全球原镁将短缺7.34万吨，预计2019年价格将维持高位震荡，高价格刺激下2020年原镁大概率将出现部分新增产能，供需关系有望得到缓和，预计2020-2021年镁价格将回落至镁铝比1.2-1.3区间，对应2020-2021年原镁出厂价格（含税）分别为17000元/吨、17000元/吨。预计短期安全生产检查可能加强进而限制镁废料供给，行业供给紧张加剧，成为镁价短期上行的催化剂！预计2018-2021年

2、云海金属铝合金产量分别为24.6万吨、27万吨、32万吨、37万吨，原镁产量分别为6.1万吨、8.5万吨、10万吨、10万吨，预计2019-2021年电解镁不含税价格分别为15398元/吨、15044元/吨、15044元/吨，同时考虑到压铸件及空调扁管产销量逐年提升，我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为3.15亿元、4亿元、5亿元，对应2019-2021年PE分别为18倍、14倍、12倍。原因及逻辑目前原镁出厂价17300元/吨对应行业平均毛利2800元，吨净利润约1000元/吨，目前价格下原镁行业未出现大规模扩产。镁废料由于主要是小颗粒，易燃性较高，汉鼎精密的爆炸事故预

3、计就是镁颗粒状废料燃烧引发的爆炸，事件影响恶劣，后续可能演变为镁废料回收行业被严格整顿进行安全检查，短期进一步导致镁供给收缩，支撑镁价持续强势运行。目前国内镁铝比（电解镁价格除以电解铝价格）为1.33，历史区间在0.95—1.43，理论上镁密度为铝的三分之二，因此同体积下镁与铝的材料成本决定了两个品种的性价比，因此镁铝比很难超过1.43，因此1.4万电解铝价格对应的电解镁价格上限为2万元/吨。有别于大众的认识市场担心目前镁铝比1.33较高，引发镁未来供给新增和需求被替代的担忧。但我们认为受制于白云石开采污染，环保要求趋严，在源头上镁行业目前即使处于中高利润也很难大幅增加产量，叠加短期

4、安全检查影响月度甚至季度供给，镁价走势或将远强于市场预期！另外，需求方面，镁铝的替代除了价格方面，合金性能不同使镁、铝在面对下游应用方面也不尽相同，不会仅仅因为镁价高铝价低，需求就转而被大规模替代，一个例证是从2018年以来镁价走势就持续偏强，但截至到最新，对产业里镁需求的抑制也不明显！镁铝比超过1.43才可能引发铝对镁的替代。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明目录11.安全问题可能导致镁废料供应收缩51.1昆山汉鼎精密金属燃爆案，社会影响较大51.2全球原镁供给情况稳定增长52.金属中镁需求增速仅次于钴锂62.1汽车轻量化需求是镁需求主要增量62.2镁是有色中需求增速仅次于

5、锂钴的金属83.供需偏紧镁价格有望持续强势94.受益标的：云海金属——镁深加工扩产提供长期成长性，宝钢入股成为阶段性催化剂10请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明图表目录图1：原镁5图2：镁废料5图3：中国原镁开工率6图4：全球原镁供应6图5：有色中镁需求增速仅次于钴锂8图6：全球原镁供需有望持续偏紧（万吨）9图7：原镁行业平均毛利变化（元/吨）9图8：镁铝比10图9：公司收入利润稳步增长10图10：公司ROE稳步提升10表1：2018年全球汽车用镁需求量7表2：部分汽车零部件采用镁合金材料后的减重效果7表3：2018年全球原镁需求量（单位：万吨）8表4：可比公司估值表11请务

6、必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明1.安全问题可能导致镁废料供应收缩1.1昆山汉鼎精密金属燃爆案，社会影响较大2019年3月31日昆山汉鼎精密金属一存放废金属的集装箱发生燃爆，造成了较大的社会影响。汉鼎精密金属是镁铝合金加工企业，燃爆废金属为镁合金废料，事故后续可能演变为镁行业的全行业安全检查，对镁废料回收、原镁生产可能产生不利影响，进而影响原镁供给，导致原镁价格上涨。原镁及镁合金燃点在500-600摄氏度，正常生产安全性较高，燃烧甚至爆炸的风险很小，而镁粉与空气接触遇水容易燃烧，同理镁废料由于主要是小颗粒，易燃性较高，因此汉鼎精密的爆炸事故预计是颗粒状没废料燃烧引发的爆炸。后续

7、可能演变为镁废料回收行业被严格整顿进行安全检查，进而导致镁供给收缩。图1：原镁图2：镁废料资料来源：云海金属、研究资料来源：云海金属、研究1.2全球原镁供给情况稳定增长2019年1月中国原镁开工率为52.06%，2月开工率48.36,%，开工率水平处于近两年中位数位置。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明图3：中国原镁开工率70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%2017年1月2017年7月201