新供给价值重估理论（一）：从供给侧看全球资本流动

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1、........................谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准正文目录新供给价值重估理论的开篇4一、布雷顿森林体系崩溃后，资源禀赋优势帮助拉美吸引外资流入5二、1978-1985：联储加息应对滞胀，资本K在各要素中占优7三、1985-1995：劳动力禀赋是东亚四小龙吸引资本流入的关键9四、1995-2002：美国出现科技周期，科技A吸引资金回流美国11五、2002-2011：金砖国家成为资本流入热土13六、2011-2018：美国再工业化显示科技周期幻觉，科技A和资本K带动资金回流15七、预计未来

2、十年，中国在A、L+、F上的多重突破将吸引资本流入，推动人民币风险资产价格重估177.1美国需通过美元贬值稀释债务和减小逆差，美元贬值触发资本回流新兴市场177.2从“新供给价值重估理论”论资本选择：预计中国中长期在A、L+、F上存多重突破，人民币风险资产价值重估可期187.2.1鼓励创新、推动技术进步，力争提高全要素生产率（A）187.2.2提高国民受教育水平及劳动力技能，强化人口质量红利，提高人力资本（L+）207.2.3扩大对外开放，吸引外资企业入驻，促进组织方式（F）变革21图表目录图表1：国际资金流动与供给侧长周期变量（

3、技术A、劳动力L、资本K、资源T等）密切相关4图表2：20世纪70年代前后，美国基本面表现弱于欧日，美元指数回落5图表3：20世纪70年代前后拉美经济增长表现强于美欧5图表4：拉美国家是重要的原油生产国5图表5：布雷顿森林体系破裂后，恰逢资源品涨价6图表6：大宗商品涨价利好拉美资源国，经济表现亮眼6图表7：石油危机反复影响下，70年代末美国经济呈现滞胀7图表8：1978.12-1980.4第二次石油危机，期间油价累计上涨125%7图表9：为了应对高通胀问题，美联储采取紧缩性货币政策，美元进入升值周期7图表10：在美联储收紧货币政策

4、和国内减税的影响下，资金逐步回流美国8图表11：20世纪七八十年代，拉美国家外债杠杆率迅速上升8图表12：拉美国家经济的高增速在债务危机冲击下难以为继8图表13：70年代末至80年代初美国高利率吸引外部资本回流美国9图表14：美国与英法德日四国签订广场协议，引导美元贬值9图表15：东亚四小龙外贸依存度的不断提升，外向型经济带动经济增长9图表16：1985年至1995年左右，亚洲四小虎各自工业占本国GDP的比重持续提高..........................................................

5、......................................................10谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准图表17：互联网繁荣时期经济背景：低通胀+高增长+高就业11图表18：20世纪90年代末-21世纪初信息行业高速发展11图表19：对“新经济”高回报和高增长的预期带动大量资本回流美国12图表20：1995年初-2002年，美元指数升值近4012图表21：东南亚经济体货币对美元汇率在金融危机期间贬值严重12图表22：东亚地区股指在亚洲金融危机期间先后受到严重冲击12图表23：

6、进入21世纪后，金砖国家经济增长表现强势13图表24：进入21世纪后，金砖国家股市持续增长13图表25：得益于高速的经济增长和投资回报的较大潜力，金砖国家成为资本流入的热土........................................................................................................................................13图表26：2000年后金砖国家FDI显著增加14图表27：次贷危机后美国制造业领先世界复

7、苏15图表28：2009-2015年制造业产出复苏，增加值占GDP比重止跌趋稳15图表29：“再工业化”政策提高美国境内制造业企业利润16图表30：美国于2011年迎来一波资本回流小高潮16图表31：本轮美联储加息力度不及往次，美元指数表现不如此前强势16图表32：联邦政府长期处于财政赤字状态17图表33：美国联邦政府负债已经较高，债务上限再提升难度较大17图表34：中国从多方面力促劳动生产率A、劳动力技术水平L及组织方式F的升级进步.................................................

8、.......................................................................................18图表35：我国科技进步对经济增长贡献率从2010年的50.9%提高到2