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1、2019年3月26日目录再融资新政的背景4政策风向转变，近期再融资政策层面的新变化7《监管问答》修订对再融资市场的影响10本轮再融资加速与上一轮的不同12再融资提速的利好板块16风险提示182019年3月26日图表目录图表1.再融资放缓，股市整体融资金额、再融资占比逐级下降4图表2.19年增发家数占再融资比例回升5图表3.19年增发金额占再融资比例回升5图表4.再融资审核周期显著变长，再融资预案失败几率显著下降5图表5.增发股本占总股本比例显著下滑，增发价格从折价变溢价5图表6.场内股票质押待购回初始交易余额6图表7.金融去
2、杠杆周期，信用债出现违约潮6图表8.政策密集出台，松绑再融资市场7图表9.修订前后再融资发行监管问答主要内容对比8图表10.再融资修订后当前最新再融资发行基本条件比较表8图表11.股权再融资发行规模比较表9图表12.2015-2017年2月单月再融资项目数13图表13.2018年3月以来单月再融资项目数13图表14.2015-2017年2月单月再融资融资规模13图表15.2018年3月以来单月再融资融资规模13图表16.定向增发募集资金用途单一化14图表17.定价基准日调整14图表18.不同定价基准日类型发行折价情况15图表
3、19.发行折价率与定价基准日类型的关系15图表20.再融资加速以来再融资项目数量行业分布16图表21.再融资加速以来各行业再融资规模行业分布16再融资新政的背景再融资市场风光不再，融资数量和融资规模双降。2016年至2018年再融资市场正在持续萎缩，而2018年的再融资总规模更是创下了自2014年之后的新低。数据显示，2016年再融资市场到达高峰，全市场再融资规模达19600亿左右，其中非公开发行占到了16918亿元，同时暴露出了再融资市场的一些问题。2017年2月，证监会发布了《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为
4、的监管要求》（简称《融资规定》）控制了融资市场的“进”，同年5月证监会发布了《上市公司大股东、董监高减持股份的若干规定》（简称《减持规定》）控制了融资市场的“出”，这两项新规延长了定增产品的进入和退出的周期。监管政策的收紧引导着融资市场的格局转换，新规对融资市场影响深远，首发融资市场加速，再融资市场增速放缓，定向增发收缩明显。2016年至2018年，再融资累计过会项目数量和融资规模逐年减少，数量依次为906个、664个和404个，融资额依次为19,599.73亿元、14,922.77亿元和10,729.20亿元，其中增发方式
5、融资下滑最为明显。图表1.再融资放缓，股市整体融资金额、再融资占比逐级下降100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%(亿元)4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050002019年3月26日再2015’2016’2017’2018’2019’首发融资占比再融资占比首发融资+再融资规模（右轴）资料来源：万得，中银国际证券再融资加速前增发规模和占比不断下滑，19年以来有所回升。增发作为占比最大的再融资方式，在再融资加速前规模和占比逐年下滑，我们统计得出2015年
6、至今再融资市场的增发皆采用定向增发的方式，累计定向增发次数分别为813次、813次、540次和267次，数量逐年下降，尤其是2018年环比降幅超50%。另外实际募集资金规模也下降较为明显，2015年至2018年分别为12,253.07亿元、16,879.07亿元、12,705.31亿元和7,523.52亿元，，2018年定向增发融资额不到2016年的一半。2017年2月的融资新规的监管核心调整失衡的融资结构，遏制企业的过度融资倾向，引导企业转向可转债、可交换债等产品融资。因此2018年再融资市场的结构出现了较为明显的变化，监
7、管层在大幅限制非公开发行，使得增发规模持续下滑，却专门为可转债、优先股等融资产品创造良好的政策环境，融资规模持续上升。图表2.19年增发家数占再融资比例回升图表3.19年增发金额占再融资比例回升1,0009008007006005004003002001000(家数)(%)100959085807570656025,00090(亿元)(%)22,50020,0008517,5008015,00012,5007510,0007,500705,000652,5000602015'2016'2017'2018'2019'2
8、015'2016'2017'2018'2019'增发其他再融资方式增发占比（右轴）增发其他再融资方式增发占比（右轴）资料来源：万得，中银国际证券资料来源：万得，中银国际证券再融资周期延长，高杠杆定增产品进退两难，上市公司融资能力大大降低。《融资规定》加上《减持规定》，监管层在2017年中不
