民银智库-《2019年3月宏观经济形势分析报告》（《民银智库研究》2019年第6期，总第98期）

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1、激发市场新活力推动经济新发展——2019年3月宏观经济形势分析报告l2月以来全球经济复苏基础继续弱化。经合组织近日发布的《经济展望》报告再度下调2019年全球经济增速预期。美国经济增长疲弱，提高债务上限问题重启，美联储继续释放鸽派信号，3月下旬议息会议预计继续保持观望状态；欧洲通胀维持低位，英国脱欧大概率延期，欧央行推迟加息预期至2020年并提前推出TLTRO；日本经济下行压力加大，短期内难以退出超宽松货币政策，政策成本日渐上升；新兴经济体发展持续分化，增长普遍不及预期。整体来看，我国面临的外部挑战与不确定性仍然较大。l1-2月我国经济运行总体平稳。一是剔除春节因素后1

2、-2月工业增加值比去年12月份加快0.4个百分点；二是投资在基建投资渐进复苏和房地产投资高位提升支撑下延续回暖态势，1-2月增速比2018年全年提高0.2个百分点；三是消费稳中有升，名义增速与去年12月持平，实际增速加快0.5个百分点；四是前两个月信贷和社融均同比多增，累计增速反弹，为良好开局提供保障；五是金融市场运行平稳。人民币汇率继续升值，外汇储备连续4个月有所增加，股票市场趋于活跃。l我国经济下行压力并未减弱。一是制造业和民间投资增速超预期下滑，显示企业信心仍然疲弱；二是房地产相关数据全面走软，在购置费分摊因素消退后开发投资增速将继续回落；三是进出口在内外需疲软的

3、大背景下预计仍将以下行为主；四是城镇调查失业率在2月份反弹，将会对居民消费形成拖累。l政策展望与建议。面对下行压力，政策应加大逆周期调节力度，除了以减税降费为核心推动财政政策加力提效，以疏通传导机制为核心加大货币政策调节之外，更重要的是要通过改革激发市场活力，以市场活力顶住下行压力。一是推动降低制度性交易成本，进一步优化营商环境；二是切实推进减税降费，降低企业运营成本；三是深化重点领域改革，加快完善市场机制。目录一、全球宏观经济形势分析1美国：经济增长显现疲态，美联储继续释放鸽派信号1欧洲：英国脱欧大概率延期，欧央行提前推出TLTRO2日本：经济下行压力加大，政策成本日

4、渐上升4新兴市场：经济发展持续分化，增长普遍不及预期5二、我国宏观经济形势分析6工业：增速显著下滑，一季度仍将承压6投资：延续回暖态势，基建地产是主要支撑8房地产：投资增速逆势强升，关键指标全面回落10消费：开局平稳增长，保持升级势头11外贸：进出口双双回落，促进外贸稳中提质是政策主线12通胀：CPI小幅回落，PPI或将面临短期通缩14金融：货币信贷增长再度收缩，季节性因素影响显著15汇率：人民币汇率继续升值，外汇储备继续回升17三、政策回顾与展望18主要宏观政策回顾18政策展望与建议20主要宏观经济及金融数据一览表23一、全球宏观经济形势分析2月以来全球经济复苏基础继

5、续弱化。经合组织近日发布的《经济展望》报告再度下调了2019年全球经济增速预期。美国经济增长疲弱，提高债务上限问题重启，美联储继续释放鸽派信号，3月下旬议息会议预计继续保持观望状态；欧洲通胀维持低位，英国脱欧大概率延期，欧央行推迟加息预期至2020年并提前推出TLTRO；日本经济下行压力加大，短期内难以退出超宽松货币政策，政策成本日渐上升；新兴经济体发展持续分化，增长普遍不及预期。整体来看，我国面临的外部挑战与不确定性仍然较大。美国：经济增长显现疲态，美联储继续释放鸽派信号美国经济增长逐渐显现疲态。制造业景气下降，2月美国ISM制造业PMI为54.2%，较上月回落2.4

6、个百分点，但仍连续30个月高于荣枯线。消费有所回升，1月消费零售消费同比增长2.3%，较2018年12月上升0.5个百分点，2月密歇根消费者信心指数为93.8，较上月上升2.6。劳动力市场意外下滑，2月新增非农就业2万人，较上月大幅下降29.1万人；失业率为3.8%，较上月下降0.2个百分点；劳动参与率为63.2%，与上月持平。通胀继续回落，2月CPI同比升1.5%，较1月回落0.1个百分点，核心CPI同比升2.1%，较1月回落0.1个百分点。进出口增速放缓，2018年12月美国出口季调同比增长0.1%，较11月下降3.3个百分点；进口季调同比增长3.1%，较11月下降

7、0.1个百分点；贸易逆差597.7亿美元，较11月增加94.7亿美元，对中国贸易逆差为368.3亿美元，较上月减少10.3亿美元。美联储继续展现鸽派立场。2月20日，美联储公布了今年1月货币政策会议纪要。一是下半年将会停止缩表。纪要提到，“在今年下半年的某个时间点结束资产持有量的减少，然后将投资组合的规模大致保持不变，以便准备金的平均水平以非常缓慢的速度下降，以匹配联储其他负债的增长趋势”；二是强调对加息保持耐心。“所有官员都支持暂停加息，直至能更好判断去年12月加息后美国经济增长风险的影响”，显示出美联储委员对经济增长风险的担忧有所增加