通策医疗财报分析报告

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1、通策医疗—是绝佳养老股吗？先说结论：通策医疗所处的行业，赐予了它又湿又长的雪道，可以把雪球越滚越大，但当前的价位并不适合买入，只适合持有，并未到高估，想要买入的朋友还需要耐心等待合适价格。一、企业情况简介通策医疗是目前国内第一家以口腔、辅助生殖医疗等服务为主营业务的主板上市公司,其中口腔医疗服务主要包括种植、正畸、修复等医疗服务，辅助生殖服务主要包括不孕不育诊疗、辅助生殖（IVF）等医疗服务。公司自2006年转型至医疗服务领域，目前拥有不同规模的专科医院及医疗网点共30家。生殖医疗当前只有昆明妇幼一家医院还处在培育期（微亏），重点还是在口腔。

2、二、行业前景1.大健康产业行业增速快。口腔和辅助生殖均属于大健康产业，而中国进入老年社会，最大的行业就是健康产业，年轻是拿命换钱，老了是拿钱买命。2017年中国健康产业规模将达到4.9万亿元，2021年将达到12.9万亿元，未来五年年均复合增长率约为27.26%。2.口腔行业发展前景巨大。对牙齿重视程度与经济水平呈正相关，中国人缺牙、牙齿不整齐的比例明显远远高于发达国家，你看特朗普70多岁，不管是不是真牙，总之一口好牙。看一组数据就知道，我们口腔行业发展还处于起步阶段，2017年全国第4次口腔健康流行病学调查最新数据显示，12岁儿童恒牙龋患率

3、为34.5%，比十年前上升7.8个百分点；5岁儿童乳牙龋患率为70.9%，比十年前上升5.8个百分点，儿童患龋情况呈现增加趋势。35-44岁组人群缺失牙的修复率是11.6%、65-74岁组人群缺失牙的修复率是42.6%，而美国这个数据是73%和81.5%。随着中国收入水平提高将带来口腔市场的消费升级，口腔行业市场规模有较大上升空间。3.辅助生殖供不应求。国家开放二胎之后，生育需求明显加大，加上不孕不育比例上升，很多人不得不借助医学手段辅助生殖。明显的一个感受就是身边听说做试管婴儿的越来越多，虽然通策只有一个昆明妇幼还在培育期，但是A股唯一一家

4、纯正的辅助生殖概念股，存在炒作空间。4.医疗服务>医药工业>医药商业。大家仔细看下图，日本老龄化的20年，医疗费用不断增长，而以金额计价的药品生产额却基本不增长。“一致性评价”的实施、医疗费用的改革、社保控费，核心逻辑是降低药品在患者支出中的比例，改变“以药养医”，回归医生本身医疗服务的价值。北京很明显，最低挂号费50元，原先是3-5元，药品价格现在反而低了。我们的口腔行业，最大的费用就是医生的服务费，药品、器械的费用很低，看过牙的朋友都知道，口腔是社保报销最低的科室。综上，口腔和辅助生殖是一个行业前景非常巨大的产业，基本看不到天花板，通策医

5、疗正处于这样的行业，面对一条又湿又长的雪道，只需要滚大雪球即可。三、经营能力分析主要以近五年财报为主，重点分析17年的财报。开始看之前，先普及一个知识点，大家看财报的时候，你会看到有两种报表，一种叫合并资产负债表（合并利润表等），另一种叫母公司资产负债表（母公司利润表等）。我们一般要看的是合并报表，也就是合并下属子公司的报表，母公司报表有时关注股东权益变化的时候会看。（一）资产负债表很干净。上面对通策17年度合并资产负债表进行了简化，大家看详表就会发现通策的资产负债表科目相对简单，说几个关注点吧。大家一定要看资产负债表，新股民往往喜欢关注利润

6、表，实际上资产负债表才是最重要的。举个例子，资产负债表就想水缸一样，利润表其实就是从水缸里舀水，通过资产负债表调节利润表的财技太多了，比如之前聊到的研发费用资本化、还有应收账款异常增长、存货异常调节毛利率、各种会计政策调整，计提比例方式的变化等，都可以调节利润。一是货币资金非常充足，货币资金占到了全部资产的30%左右，而且大部分是银行存款，完全覆盖有息负债，财务状况很健康。另一方面也与现金流量表相印证，经营活动产生大量的现金，医院生意的属性，都是先付诊资，基本没有拖欠的。二是应收账款很低，通策的应收账款基本来自于当地社保局的结算，长账龄账款少

7、，发生坏账的可能性很低，同样应收账款的政策也适合这一特点，坏账计提比例不高，对比爱尔眼科相对还是比较松。爱尔眼科应收账款政策：通策医疗应收账款欠款前五名，基本都是社保部门。三是财务杠杆比较低。通策医疗17年财务杠杆不高，往年更低，说明医疗这个行业真的不缺钱，不用去借钱，手上现金就一大把。2017年，手握大量现金的同时，还增加了2.2个亿长期借款，主要考虑到通策医疗财务杠杆不高，借款之后也仅为1.63.财务杠杆的提高也跟这几年大股东有关，2018年1月，通策以5.9%的年利率向银行申请2.5亿元融资并参与眼科公司的后续融资方案，有一点大股东利用

8、上市公司信用较好以及财务杠杆较低，进行投融资，用这2.5亿元，换眼科医院20%的股权，还算比较公允，未来对大股东还需要密切观察（后面会详细分析大股东）。四是商誉占比