基建行业投融资模式发展趋势洞察

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1、基建行业投融资模式发展趋势洞察　　谈到对行业的洞察，那一般都是大佬的事情，但今天我也想来聊聊这个问题，主要是也在这个行业待了这么多年，有了一定的底子，加上最近一直在思索，所以想把这个想法提炼出来，与大家分享。　　要谈对基建行业投融资模式发展趋势的洞察，第一步一定是对它过去进行梳理，基建行业投融资模式一个基本的发展链条是：施工总承包→BT→PPP→???（目前是一些擦边球模式，今后个人认为是偏股权类的投融资模式，其中EPC模式可以嵌套进每一个模式，故未单独将他们区分开来），今天我就不展开各个模式的历史进程了（改天可以开一个专题），

2、以此为蓝本，我们来聊聊其发展趋势。　　首先，我们需要从逻辑上对其系统进行梳理，否则我们的聊聊可能就是泛泛而谈。我认为，基建领域投融资模式至少涉及三个主体：狭义的政府方（甲方）、投资施工方（乙方）、模式本身，其实它的外沿还有很多（比如广义的政府方，即中央政府，以及金融方，下游供应商，等等等等），但今天先粗线条勾勒，不让问题显得复杂，我们先从模式本身开始。　　第一部分模式本身　　从模式本身来看，这些模式的趋势是，涉及的产业链逐渐增多，从施工总承包（施工），到BT（投融资+施工），到PPP（投融资+施工+运营），当然，这个也很好理解，

3、任何重资产行业的发展方向，一定是产业链的整合（因为重资产行业强者恒强的现象尤其突出，其整合资产后容易形成滚雪球效应，进而巩固优势市场，另一方面，整合后的效率提升也是整合动力的另一方面，轻资产行业则不一定遵循此规则），另一方面，从需求端来讲，也需要成套的服务内容（也是由重资产行业的属性决定的），所以，从模式本身来看，产业链向前后端移动是大势所趋，那么，从基建领域来看，前后移动的方向是什么？　　显然，向前移动，一定是向规划发展（实际上，可以借鉴先进兄弟行业——房地产公司的经验，在房地产领域，从总规着手早已成为行业巨擘的最强武器），向

4、后移动，目前也只能是落实资金来源了，目前PPP的投融资，主要指社会资本方的投融资，但对于政府如何来钱，如何花钱（花到项目上），尤其是如何实现政府方（此处指狭义政府方，下文如无明确说明，均如此所示）来钱（如何花到项目上，这个一般都是刚性兑付，不会有太多空间），一定是产业链后移的核心任务，所以第一个趋势洞察，我的观点是，无论我们从事工程投融资具体哪个行业，必须向规划、政府来钱这两个产业链延伸（当然，具体肯定有所差异，如政府来钱适用于每一个单位，但规划则可能不然）。　　第二部分政府端　　站在政府方角度，对产业链的要求增大，这个第一部分

5、已经做过阐释了，那我们从另一个角度，即政府来钱角度，看看这个趋势会是什么。　　首先，从模式趋势来看，从施工总承包（政府现钱），到BT（政府未来3~5年的钱），到PPP（政府未来10~30年的钱），一个比较明显的趋势是，政府逐渐透支未来可变现现金流，那目前这条路还能走么？我个人觉得很难，30年已经是很长的期限（古语有云，30年河东，30年河西，也说明了30年的独特），所以，应该从另一个角度想办法。我们仔细观察一下，PPP主要透支的，是未来10~30年的公共预算，从政府四本账来看，还有一个大头，就是基金收入（主要就是土地收入），还有

6、一个小头，国有资本经营，对应的其实就是国有资产，所以我认为，政府的土地和资产（主要是一些有价值、有现金流的资产）是下一步的方向，当然，这两个有一个共同的特点，就是相比较刚性的公共预算，其毕竟有一个变现的过程（不是直接的资金外观），所以个人认为，从政府端来讲，如何帮助政府更好的变现土地和资产，是下一步的一个趋势。　　为什么帮助政府来钱这么重要，这个要回到基建的本质上看，对于大部分基建项目来说，其外部性（如对区域社会、经济发展的外部贡献）是远远大于其内部性（如项目自身可收回的现金流）的，如以一个公园或道路为例，其建成后一定会造成周边

7、土地溢价及经济发展，但从其本身来看，基本没有现金流，所以对于政府来说，对于单个基建项目，只要规划合理，大部分情况下，总体上看做这个事情是利大于弊的，但在项目层面可能算不清，所以，来钱（无论是发债、PPP、或其他形式）一定是需要的，因为它可以解决项目层面与整体层面的错配，并且从整体层面，一定是效益溢出的。　　第三部分投资人　　从投资人的角度来讲，一个很明显的趋势是：从施工总承包（稳收钱），到BT（基本稳收未来3~5年的钱，毕竟有土地定向挂钩或抵押），到PPP（有一些不稳，毕竟时间太长，有政府领导换届的风险），甚至到现在的一些擦边球

8、模式（基本都有或多或少合规性风险），其风险程度是逐渐增高的，所以我认为，一个很明显的趋势是，投资人应该主动适应风险，加强抗风险能力。具体说来我认为，目前的基建投融资一般属于债权投资（风险低，但收益也低），但需要转变思维到股权投资（风险高，收益也高，收益主要取决于