私募股权投资基金退出途径法律探析

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1、私募股权投资基金退出途径法律探析姚常宇返回列表一、私募股权投资基金简介私募投资基金是与公募投资基金对应的，以非公开募集方式设立的，以投资作为主业赚取收益的基金，与发起设立主体姓公姓私无关。目前规范公募投资基金的法律只有《证券投资基金法》。可以说，只有依据该法设立的基金可以称之为公募基金，除此以外的都属于私募基金。私募投资基金的投资领域多种多样，其中股权投资是最重要、最主要的领域Z-0专以股权作为投资领域的基金可以称之为股权投资基金。这里的股权是从广义上讲的，既包括严格意义上的有限责任公司的股权，也包括未上市股份公司的股份，主要是有别于公募基金投资的上市交易的证券

2、。私募股权投资基金存在的基木形式包括契约型、有限合伙型、信托型和公司型；其中乂以冇限合伙型为国际上最普遍采用的形式。尽管存在一定的问题，私募投资基金FI前在国内的蓬勃发展，很大程度上得益丁•有限合伙型合理的组织形式：基金经理负责经营管理，为普通合伙人，对企业债务承担无限连带责任，出资人为冇限合伙人，以出资为限承担责任，分亨基金收益。二、股权投资退出的主要途径概述私募基金投资股权的目的很明确：为了给出资人带来高于投资上市交易证券的收益。该收益主要包括两部分：其一是屮小企业良好的成长性带来的价值增长；其二是股权上市流通后山于流通便利性等带來的估值增长。另外，现金流充

3、裕的企业持续的分红也会不断降低投资成本，提高投资收益率。由于私募基金的出资人单纯以赚钱为H的，希望尽快见到回报,私募基金一般不会和产业投资一样，做长期投资准备，而往往倾向于较短期的投资，在投资增值后能顺利变现退出。所以退出途径对私募基金而言，非常璽要，在项冃投资Z前就会预先做出规划。私募基金要变现收益，主要有以下儿条退岀途径：（一）上市退出这是所有私募股权投资最理想的退出途径。（二）管理层回购这是保障投资能顺利退出的最重耍设计。（三）股权转让这是通过将股权转讣给第三方实现退出。下而对上述退出方式予以深入探析。三、上市退出Z路并不平坦因为良好的流通性带来的较高估值

4、，选择上市退出几乎是所有投资基金梦寐以求的。但是上市之路并不平坦，既有法律上的障碍，也有市场方面的问题。（一）首先要决定在国内A股上市还是境外上市选择A股上市的理由很多。A股市场较高的估值，意味着企业可以募集较多的资金，股东将来更可能把股份卖个好价钱。对于客户或消费者都在国内的企业来说，A股上市述可以树立形象，增强客户或消费者信心。A股上市也面临着选择的问题。首要的决断就是上市中小板还是创业板。证监会制定的《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》于今年五月一FI起生效，为企业上市创业板提供了主要的依据，业内普遍预计开闸创业板的时间大概在今年十月。同时主板和

5、屮小板IPO重启在即。由于无法兼顾，拟上市企业必须在屮小板还是创业板Z间做个选择。因为有众多符合条件的企业在等待开闸上市，无论选择哪个市场，都面临激烈的竞争。排队等待上市的企业太多，是国内上市退出的主要问题。（二）境外上市也是很多企业的选择对于很多金业，尤其是对于一些国外已经有成功模式的行业，如互联网、网络游戏等，境外上市可能得到较高的估值。外资主导的私募基金投资的企业也倾向于选择境外上市。由于准备上市的优质资源相对少，境外上市不需要和国内企业一样排长队，这对于急需资金发展的金业无疑有巨大的吸引力。境外上市而临的主要问题是法律政策方而的：其一，从根木上说，政策并

6、不支持国内企业境外上市，仍然希望把优质的资源留在国内，所以对直接上市设置了所谓的456的门槛（即“净资产不少于4亿元人民币，过去一年税后利润不少于6000万元人民币——按合理预期市盈率计算，筹资额不少于5000万元美元”）,对以红筹形式上市也规定了严格的步骤。其二，境外上市要遵守国家利用外资的产业政策，不会批准限制类禁止类-企业境外上市（详细内容请见拙作《红筹公司曲线海外上市法律问题探析》）。从市场方而来说，由于美国次贷危机的影响，境外资本市场普遍低迷，筹资困难。另外，笔者认为：对于一家管理机构、营业场所和市场都在国内的企业，选择境外市场并非上策。以史玉柱的巨人

7、网络在美国上市为例。巨人的运营机构设置在国内，资产在国内，推出的网络游戏的主要市场也在国内，却不远力里跑到美国上市，而且还面临着规避外资投资电信增值业务限制的法律风险，史氏初衷大概是避开国内上帀而对的不确定性和太长的等待周期等。笔者认为：如果企业上市的资本市场与产品（服务）市场相一致，二者可以相互促进，无疑更有利于企业发展。（三）无论选择境内还是境外上市，都无法绕过的一个问题是：二者只能择其一，无法兼顾选择海外上市的企业，一般要由控股股东或实际控制人注册离岸公司作为上市主体，将国内的资产和业务由离岸公司收购，作为了公司。国内的企业被收购后，在形式上成为外资企业（

8、实际上也被当作外资企业对