清华金融评论2015年10月

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1、2015.10一.资产证券化:金融监管体制面临新挑战文/中央汇金投资有限责任公司副董事长李剑阁资产证券化，是指将原始权益人合法拥有的基础资产进行打包集合，以基础资产自身产生的现金流作为还款来源支持有价证券发售的一种交易安排。资产证券化可分为三大类：第一类，对银行而言的信贷资产证券化；第二类,对证券公司来说,主要是企业资产证券化；第三类，对保险公司而言，多数为票据业务。主要有三种形式：信贷资产证券化、企业资产证券化以及资产支持票据,发行主体分别是银行、证券公司、基金子公司，以及一些企业。中国现在的金融监管体制分银监会、证监

2、会、保监会三大系统，三个监管部门。但是资产证券化的特点是业务不完全可以由一个部门、一个单向业务来涵盖。对我国现行金融监管体制提出了挑战。二.推进我国信贷资产证券化常规化发展的若干思考文/中国人民银行金融硏究所所长期除栋我国信贷资产证券化的发展现状—、市场管理制度化。二、基础资产丰富化。涉农贷款、中小企业贷款、经清理合规的地方政府融资平台公司贷款、节能减排贷款、战略性新兴产业贷款、文化创意产业贷款、企业贷款、汽车贷款、消费性贷款等。三、参与主体多元化。涵盖国有商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、农村商业银行、政策性银行

3、等银行业金融机构以及汽车金融公司资产管理公司、财务公司等非银行金融机构。四、约束机制市场化。信贷资产证券化面临的问题和挑战一、市场总体体量比较小■二级市场流动性不足。信贷资产证券化余额仅为人民币贷款余额的0.33%z相比之下z2014年底美国的信贷资产的证券化率达24.3%。二、相关配套制度机制有待进一步主善。信贷资产证券化连接信贷市场和证券市场,由于利率市场化改革尚未最终完成，利率传导机制仍不完善，一定程度上制约了金融机构开展证券化业务以及投资者购买的积极性。三、市场化约束机制还需进一步强化。四、参与主体还需要进一步积

4、累经验。推进信贷资产证券化常规化发展的若干建议充分借鉴发达国家先进经验和典型做法。比如，出台专门的资产证券化法律规范；以面向合格机构投资者的场外市场为主；建立完善的税收优惠体系；培育和完善做市商制度；直接落实到基础资产层面的信息披露要求；防止过度复杂的证券化等。二、进一步完善会计税收等相关配套制度。尽快出台相对系统、明确、统一的针对资产证券化处理的会计准则,进一步提升资产证券化业务的实际可操作性。三、进一步强化信息披露等市场化约束机制。四、督促参与主体提高业务管理的专业化水平。五、切实防范证券化业务风险。探索引入信用违约

5、互换（CDS），通过市场化交易充分揭示证券化风险，弥补信用违约数据缺失和信用评级模型不足。六、积极探索开展不良资产证券化。能够拓宽商业银行不良贷款处置渠道，加快不良贷款处置速度，提高商业银行资产质量，增强服务实体经济能力。三.地方政府债资产证券化思考文/香港大学金融学副教授汤勇军在国际上，政府债券很少用来做资产证券化的原始资产。在资产证券化最发达的美国，中央政府国家（联邦）债券具有很高的流动性及低信用风险，所以很多机构和个人愿意持有而不需要再打包出售。地方政府债券在国际上也鲜有证券化的先例。市政债有税务减免的优势。此外，

6、市政债通常都有专项金融保险配套增信。地方政府债券资产证券化产品设计的建议首先产品要吸引投资者。风险与回报的多元化和匹配，能增加投资选择。因此产品要有优先劣后分级，但分级不需要太复杂。其次关于基础资产的选择。要注意〃破窗效应〃和其他道德风险（一个地方政府或非营利机构违约使另外一个有理由违约）。第三，可以直接挂钩一级发行市场。2015年8月美国发行了史上最大的绿色政府债券并实施了资产证券化，值得参考。第四，存在的重大问题依然是没有流动性。比如z目前定向置换的地方债要求投资者不能转让。第五，信用评级对资产证券化非常关键。四.推

7、进利率市场化后存贷款利率走势展望存贷款利率市场化的国际经验（-）存款利率往往先上升,再逐步趋稳。（二）贷款利率先降、后升、再稳。（三）存贷利差将先降后升。存贷款利率市场化的中国实践（-）存款利率均较基准利率有所上浮。存款利率目前仍有比较大的上浮压力。特别是中小银行，因为网点较少、规模较小」及收存款的能力要弱于大行，此外,由于银行理财产品期限主要集中在一年以下迫使银行更大幅度地提高了这一期限档次的存款利率水平。（二）贷款利率有所下浮，但幅度相对有限。2012年6月以来，央行共分三步取消了贷款利率的下限。在贷款利率实现市场化

8、之后,由于贷款稀缺性及理财产品发展，负债成本出现了较为明显的抬升冲小企业获得贷款的能力并没有明显改善，〃融资难、融资贵〃问题反而在近两年来表现地更为突出。（三）存贷利差出现明显收窄。根据银监会的问卷调查，约三分之二的银行认为利率市场化带来的最大压力是〃存贷利差收窄，银行收益大幅下滑〃。利率市场化后存贷款利率走势展望存